>> 華西證券-繼峰股份(603997)系列點評三十：協(xié)同效應漸顯，業(yè)績逐步兌現(xiàn)-230814
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績快報：2023H1實現(xiàn)營收104.4億元，同比+23.8%；實現(xiàn)歸母凈利0.8億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.1億元，同比均實現(xiàn)扭虧為盈。其中2023Q2實現(xiàn)營收53.3億元，同比+25.9%；實現(xiàn)歸母凈利0.2億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.4億元，同比均扭虧為盈。
分析判斷:
協(xié)同效應漸顯業(yè)績逐步兌現(xiàn)
2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入104.4億元，同比+23.8%；實現(xiàn)歸母凈利0.8億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.1億元，同比均實現(xiàn)扭虧為盈。其中2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入53.3億元，同比+25.9%；實現(xiàn)歸母凈利0.2億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.4億元，同比均扭虧為盈。我們判斷主要受益于全球汽車市場需求復蘇，疊加公司積極開拓市場，營收同比實現(xiàn)較快增長；公司各板塊業(yè)務整合協(xié)同效應漸顯，原材料價格及物流運費得到有效控制，在乘用車座椅事業(yè)部研發(fā)投入持續(xù)加大、首個定點項目開始進入量產(chǎn)爬坡階段導致費用大幅度增加的情況下，公司2023年上半年仍實現(xiàn)了扭虧為盈。
智能電動突圍座椅國產(chǎn)替代空間大
公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月獲得三家新能源主機廠的座椅總成項目定點。三個不同的新能源汽車主機廠對公司的認可，凸顯了公司在乘用車座椅領域的快速成長。2023年1月聯(lián)合格拉默突破奧迪PPE全球供應體系實現(xiàn)傳統(tǒng)豪華品牌從0到1突破，乘用車座椅業(yè)務加速突破；3月新增原客戶的新車型定點，體現(xiàn)了客戶對公司在合作國產(chǎn)中體現(xiàn)的能力和提供的服務的認可；6月公司首獲一汽大眾這一傳統(tǒng)燃油車廠商的座椅總成項目定點，實現(xiàn)從新能源到傳統(tǒng)燃油車領域的全面覆蓋。公司爭取在2023年底實現(xiàn)在手定點項目年化產(chǎn)量100萬輛目標。產(chǎn)能布局同步完善，其中根據(jù)合肥繼峰座椅公眾號，合肥工廠已于5月實現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，常州生產(chǎn)基地完成建設，長春生產(chǎn)基地啟動建設等。全球車企降本訴求不斷加大疊加電動智能變革不斷加速的大背景下，靜待更多定點的突破。
乘用車座椅是最易被消費者感知的賽道之一，消費者付費/主機廠堆料意愿雙輪驅動，功能提升+舒適度提升+智能化加持，千億市場空間再擴容。傳統(tǒng)燃油車時代，乘用車座椅由于技術壁壘高，長期被安道拓、李爾等外資供應商壟斷，新勢力供應鏈趨向于扁平化，車型迭代加速，對供應商快速響應及密切配合的需求大幅提升，且新勢力更加注重智能空間的打造，座椅為智能座艙的重要組成部分，承載著座艙向第三空間轉變，國產(chǎn)供應商有望借機實現(xiàn)突破。公司是全球座椅頭枕細分龍頭，我們測算全球市占率25%以上，體現(xiàn)較強的成本管控能力，預計未來有望憑借性價比和快速響應能力在乘用車座椅領域加速搶份額，打開成長空間。
全面協(xié)同劍指全球智能座艙龍頭
繼峰集團2018年收購德國格拉默，2019年完成交割并于2019Q4開始并表，2020年開啟全面整合，包括格拉默組織架構的調整、多舉并措降本增效、生產(chǎn)基地布局整合等，經(jīng)營提升凸顯。同時格拉默和繼峰聯(lián)合開拓市場，產(chǎn)品相互賦能，客戶相互導入，共同提升市占率。面對汽車行業(yè)電動智能百年大變革，公司積極擁抱，橫向拓展乘用車座椅、音響頭枕、移動中控系統(tǒng)和扶手、3DGlass玻璃技術等智能化新品，縱向布局智能家居式重卡座艙、電動出風口等，并突破特斯拉、蔚來、理想等造車新勢力，長期來看“大繼峰”有望充分發(fā)揮格拉默百年積淀的座椅等技術優(yōu)勢和繼峰的民企靈活機制沖擊智能座艙萬億元市場，劍指全球龍頭。
投資建議
整合成效漸顯，新產(chǎn)品和新客戶加速拓展，“大繼峰”（繼峰+格拉默）未來有望成為全球智能座艙龍頭，考慮到下游需求及格局變化，維持盈利預測：預計23-25年營收為205.7/239.9/306.7億元，歸母凈利為4.8/7.1/11.9億元，EPS為0.42/0.62/1.05元，對應2023年8月14日14.79元/股收盤價，PE分別35/24/14倍，維持“買入”評級。
風險提示
乘用車行業(yè)銷量不及預期；整合進展不及預期；客戶拓展情況不及預期；行業(yè)競爭加?。辉牧铣杀咎嵘?。
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