>> 中信證券-繼峰股份(603997)2023年中報點評：業(yè)績符合市場預期，座椅業(yè)務加速突破-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,董軍韜 |
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公司2023Q2實現(xiàn)營收53.25億元，同比+25.9%，環(huán)比+4.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元（去年同期虧損1.31億元），環(huán)比-63.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.40億元（去年同期虧損1.39億元），環(huán)比-39.3%，業(yè)績符合市場預期。維持公司2023/24/25年凈利潤預測為3.00/6.99/13.00億元，給予公司2023年60xPE的估值，維持目標價16元，維持“買入”評級。
▍2Q23業(yè)績符合市場預期，座椅業(yè)務加速突破。8月30日，公司公告2023年上半年實現(xiàn)營收104.36億元，同比+23.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，去年同期虧損1.68億元，乘用車座椅費用、美洲地區(qū)產(chǎn)能調(diào)整費用、海外通脹導致利息支出費用分別影響利潤0.61、0.32、0.40億元，還原之后實現(xiàn)歸母凈利潤2.20億元，經(jīng)營繼續(xù)向好；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.05億元，去年同期虧損1.76億元。其中，2023年第二季度實現(xiàn)營收53.25億元，同比+25.9%，環(huán)比+4.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元（去年同期虧損1.31億元），環(huán)比-63.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.40億元（去年同期虧損1.39億元），環(huán)比-39.3%，業(yè)績符合市場預期。其中，公司2023H1乘用車座椅業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.08億元（其中2023Q2實現(xiàn)營收1.04億元），并向客戶交付座椅產(chǎn)品近萬套，座椅業(yè)務成長動能全面釋放。
▍毛利率穩(wěn)中有進，費用端持續(xù)改善。2Q23公司毛利率為14.5%，同比+4.3pcts，環(huán)比+0.6pct，毛利率穩(wěn)中有進。費用率為13.5%，同比+2.1pcts，環(huán)比+1.1pcts，其中銷售費用率為1.5%，同比不變，環(huán)比+0.2pct；管理費用率為7.8%，同比-0.1pct，環(huán)比+0.2pct；研發(fā)費用率為2.3%，同比不變，環(huán)比+0.6pct，主要系公司拓展以乘用車座椅為核心的戰(zhàn)略新興業(yè)務而發(fā)生較多的研發(fā)費用及管理費用支出；財務費用率為+1.9%，同比+2.2pcts，環(huán)比+0.1pct，主要系本期利息支出和匯兌損失較同期增加所致。公司目前座椅業(yè)務已經(jīng)在合肥地區(qū)實現(xiàn)量產(chǎn)，后續(xù)毛利率有望持續(xù)改善；格拉默內(nèi)部整合持續(xù)推進，我們認為公司經(jīng)營效率仍有向上提升空間。
▍乘用車座椅量產(chǎn)順利，國產(chǎn)替代進程加速。作為最易提升消費者駕乘體驗的汽車賽道，乘用車座椅正從功能屬性邁向消費屬性，單車價值量有望提升至6000-7000元。乘用車座椅賽道廣闊，我們預計2025年全球/國內(nèi)市場規(guī)模約3,802億/880億元。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，座椅行業(yè)集中度高，2022年CR4超60%，自主供應商替代空間較大。公司憑借自身民營企業(yè)響應能力強和百年格拉默長期積累的汽車座椅技術(shù)優(yōu)勢，目前已先后斬獲蔚來、理想、小米、奧迪、大眾等6個乘用車座椅總成項目定點，我們預計當前公司座椅在手年化收入約60億元。此外，公司的乘用車座椅合肥基地（一期）已于2023年4月如期建成投產(chǎn)，同時，常州基地、寧波基地、長春基地、天津基地等已投入建設(shè)中，公司的產(chǎn)業(yè)布局進一步完善，座椅業(yè)務成長確定性進一步加強，國產(chǎn)替代趨勢明顯。
▍格拉默整合穩(wěn)步推進，座艙新興業(yè)務發(fā)展迅速。隨著格拉默全球COO李國強先生、格拉默區(qū)域新管理層上任后，格拉默繼續(xù)實行“P2P”（Plan to Profitability）重組計劃，進一步提高效率和降低成本的措施，同時積極落實與客戶協(xié)商的原材料價格上漲的補償機制。2023年2月底，公司召開戰(zhàn)略協(xié)同大會進一步細化各業(yè)務板塊（包括格拉默），在采購、人員、生產(chǎn)、研發(fā)、質(zhì)量等方面進一步加強協(xié)同。此外，公司憑借格拉默品牌、技術(shù)優(yōu)勢，橫向拓展座艙業(yè)務，公司2023H1出風口業(yè)務實現(xiàn)銷售收入近9,500萬元，同比翻數(shù)倍增長。截至2023年6月底，公司出在手風口項目約40個，并斬獲隱藏式門把手、車載冰箱相關(guān)定點，我們預計將持續(xù)催化公司業(yè)績增長。
▍風險因素：下游客戶銷量不及預期；乘用車座椅項目進展不及預期；格拉默整合效果不及預期；汽車行業(yè)政策超預期變動；汽車座椅/座椅枕頭子行業(yè)競爭日益加劇。
▍盈利預測、估值與評級：公司作為全球汽車座椅頭枕龍頭供應商，并購整合格拉默后，成功進軍乘用車座椅總成賽道，先后斬獲蔚來、理想、小米、奧迪、大眾等客戶定點，成長動能強勁，國產(chǎn)替代未來可期。格拉默整合持續(xù)穩(wěn)步推進，座艙新業(yè)務發(fā)展迅速，料未來將成新的業(yè)績增長點。維持公司2023/24/25年凈利潤預測為3.00/6.99/13.00億元，結(jié)合公司2023-25年業(yè)績增速預測為108%，參考同為汽車細分領(lǐng)域龍頭可比公司（德賽西威、經(jīng)緯恒潤）平均PEG=1.4，給予公司2023年60xPE的估值，維持目標價16元，維持“買入”評級。
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