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事件：公司于10月31日發(fā)布2023年三季度報(bào)告，23年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.4億元，同比+22.3%，歸母凈利潤1.54億元，同比+300%，扣非歸母凈利潤1.73億元，同比+296%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　經(jīng)營情況持續(xù)向好，Q3收入創(chuàng)歷史新高。分季度來看，23年Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.03億元（同比+19.6%），歸母凈利潤0.72億元（同比-21.4%），銷售毛利率15.1%（同比+1.0pct），銷售凈利率1.36%（同比-0.9pct）。我們判斷收入增長主要系人民幣貶值、乘用車座椅放量、電動(dòng)出風(fēng)口業(yè)務(wù)出貨量增加等因素所致，盈利能力下滑主要系乘用車座椅產(chǎn)生較多費(fèi)用、匯兌損益、海外加息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較多等因素所致。
　　格拉默Q3業(yè)績有所承壓。23年Q3格拉默實(shí)現(xiàn)收入5.62億歐元（同比+0.6%），其中歐洲區(qū)/美洲區(qū)/亞太區(qū)分別實(shí)現(xiàn)2.80/1.59/1.36億歐元，同比+2.9%/-9.1%/+6.1%；實(shí)現(xiàn)EBIT 0.12億歐元（同比-20.0%），其中歐洲區(qū)/美洲區(qū)/亞太區(qū)EBIT margin分別為5.0%/-7.1%/10.5%，同比-0.2/+1.6/-5.4pct。格拉默歐洲區(qū)經(jīng)營較為穩(wěn)定，我們判斷Q3業(yè)績承壓系美洲區(qū)受美國汽車工人罷工影響，亞太區(qū)拓展新業(yè)務(wù)支出較多。
　　格拉默整合逐見成效，以乘用車為代表的新興業(yè)務(wù)屢獲新突破。1）格拉默：收購格拉默早期處于整合陣痛期，并受原材料上漲、疫情封控、俄烏沖突、芯片短缺以及物流費(fèi)用上漲影響，盈利能力受到一定程度影響；隨著公司積極推進(jìn)降本增效措施，格拉默盈利能力已經(jīng)得到初步改善，分地區(qū)看，歐洲地區(qū)收入規(guī)模提高，美洲地區(qū)繼續(xù)減虧，亞太地區(qū)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)格拉默盈利水平有望得到持續(xù)改善。2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司乘用車座椅總成業(yè)務(wù)屢獲突破，目前已獲六個(gè)定點(diǎn)，客戶涵蓋多個(gè)新能源廠商以及傳統(tǒng)主機(jī)廠奧迪和大眾；此外，以隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口為代表的新產(chǎn)品銷量穩(wěn)步上升；我們認(rèn)為創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望打開長期成長空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是全球領(lǐng)先的汽車座椅龍頭，隨著整合推進(jìn)，子公司格拉默降本增效不斷取得進(jìn)展；此外，乘用車座椅總成客戶不斷取得突破，隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口等新業(yè)務(wù)不斷拓展，亦有望貢獻(xiàn)較多增量收入。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為2.57、5.41、9.09億元，對(duì)應(yīng)PE分別為65、31、18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、客戶開拓不及預(yù)期、配套車型銷量不及預(yù)期、新能源汽車關(guān)鍵零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。