>> 中泰證券-轉(zhuǎn)債周報：銀行轉(zhuǎn)債都是怎么退出的？-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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投資要點
今年以來，光大轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債兩只銀行轉(zhuǎn)債退市，本文回顧了歷史上銀行轉(zhuǎn)債的退出方式及背后驅(qū)動因素，以供投資者參考。
銀行轉(zhuǎn)債多以轉(zhuǎn)股方式退出。轉(zhuǎn)債的退出方式包括轉(zhuǎn)股退市、回售、贖回、到期兌付，而銀行轉(zhuǎn)債因為補充核心一級資本的需求，促轉(zhuǎn)股意愿強烈。截至11月24日，退市的銀行轉(zhuǎn)債有10只，其中9只銀行轉(zhuǎn)債主要以轉(zhuǎn)股退出，今年退市的光大轉(zhuǎn)債退出方式包括兩種，轉(zhuǎn)股和到期，轉(zhuǎn)股比例和到期比例分別為75.77%和24.23%。
銀行轉(zhuǎn)債的退市節(jié)點相對集中，各個時間段驅(qū)動轉(zhuǎn)債退出的因素有所區(qū)分，2014-2015年工行轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債和民生轉(zhuǎn)債的退市主要是牛市行情驅(qū)動；2019年常熟轉(zhuǎn)債、寧行轉(zhuǎn)債和平銀轉(zhuǎn)債的退市既有自身業(yè)績高增長的原因，也有整體牛市的推動；2023年，光大轉(zhuǎn)債臨近到期，但未轉(zhuǎn)股比例高企，光大銀行通過引入戰(zhàn)略投資者促轉(zhuǎn)股，補充核心一級資本充足率，蘇銀轉(zhuǎn)債的退市既有自身業(yè)績高增長的因素，也有中特估概念等的推動。
2014-2015年牛市行情推動工行轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債和民生轉(zhuǎn)債贖回。工行轉(zhuǎn)債于2010年8月31日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模250億元，存續(xù)的大部分時間處于股市橫盤期，2014年5月以來，流動性寬松疊加政策驅(qū)動股市走強，工行股價隨之上漲，并在2014年11月19日至12月30日間滿足了贖回條款（15/30,130%）。上市之初，工行轉(zhuǎn)債價格有所上漲，轉(zhuǎn)股溢價率達到21%左右水平，之后轉(zhuǎn)股溢價率下行，在2011年9月以來的較長一段時間內(nèi)，轉(zhuǎn)股溢價率都在5%上下，因此轉(zhuǎn)股比例相對較高，2014年12月31日，轉(zhuǎn)股比例已達54.92%。中行轉(zhuǎn)債發(fā)行于2010年6月2日，發(fā)行規(guī)模400億元，與工行轉(zhuǎn)債類似，中行轉(zhuǎn)債存續(xù)的大部分時間也處于股市橫盤期，依托于2014年年中開始股市走強，正股股價上行觸發(fā)贖回條款（15/30,130%）。民生轉(zhuǎn)債發(fā)行于2013年3月15日，發(fā)行規(guī)模200億元，2014年1月10日，董事會提議下修轉(zhuǎn)股價，但提議未獲股東大會通過。2015年3月26日至5月8日正股價格觸發(fā)轉(zhuǎn)債贖回條款（15/30，130%），民生轉(zhuǎn)債的贖回也是牛市行情驅(qū)動下促進的。
α+β共同驅(qū)動的贖回：常熟轉(zhuǎn)債、寧行轉(zhuǎn)債、平銀轉(zhuǎn)債。2018年1月19日，常熟轉(zhuǎn)債發(fā)行，發(fā)行總額30億元，發(fā)行后，正股股價表現(xiàn)較弱，2018年8月，正股股價觸發(fā)下修條款，公司把握下修機會，將常熟轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格由7.43元/股調(diào)整為5.76元/股。2019年銀行板塊估值溫和修復(fù)，全年銀行板塊漲幅為20.47%，同時常熟銀行為銀行股龍頭，大零售特征鮮明，2019年全年漲幅為52.22%，在銀行股中排名第4。寧行轉(zhuǎn)債發(fā)行于2017年12月5日，發(fā)行規(guī)模100億元，2019年6月12日至7月23日，寧波銀行正股股價觸發(fā)轉(zhuǎn)債的有條件贖回條款（15/30,130%）。同常熟轉(zhuǎn)債，寧行轉(zhuǎn)債也是在2019年提前贖回，2019年銀行行情修復(fù)是一大原因，同時寧波銀行表現(xiàn)強勁，2019年漲跌幅在各銀行股中排名第二，兩大因素共同推動寧行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股退市。平銀轉(zhuǎn)債發(fā)行于銀行行情修復(fù)期，疊加贖回條款相對更為寬松，因此相比其他轉(zhuǎn)債，平銀轉(zhuǎn)債的贖回更為容易。此外，正股平安銀行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，零售業(yè)務(wù)增長，股價表現(xiàn)較好。從最后結(jié)果來看，也是如此，平銀轉(zhuǎn)債存續(xù)期僅0.68年，在銀行轉(zhuǎn)債中，其存續(xù)期最短。
2023年光大轉(zhuǎn)債引入戰(zhàn)略投資者、α驅(qū)動蘇銀轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股退市。光大轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，在退市的10只銀行轉(zhuǎn)債中，其存續(xù)期最長。光大轉(zhuǎn)債自發(fā)行上市以來，其正股股價走勢相對較弱，持續(xù)未超過轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價的130%，且臨近轉(zhuǎn)債到期，未轉(zhuǎn)股比例很高，引入中國華融推動轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股退市，有利于光大銀行避免大額兌付，同時轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股也大幅補充了其核心一級資本。2019年3月14日，蘇銀轉(zhuǎn)債發(fā)行，發(fā)行總額200億元，2023年7月28日至2023年9月4日，正股股價觸發(fā)轉(zhuǎn)債有條件贖回條款（15/30,130%）。2023年以來，蘇銀轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率較低，未轉(zhuǎn)股比例持續(xù)下降，江蘇銀行作為江蘇區(qū)域的城商行，成長性強，區(qū)域優(yōu)勢大，同時中特估概念對于其行情也有推動。
轉(zhuǎn)債市場周度回顧：11月24日，上證指數(shù)收于3040.97點，較上周下降0.44%，萬得全A收于4696.75點，較上周下降0.95%，中證轉(zhuǎn)債收于391.07點，較上周下降1.04%。分行業(yè)看，本周所有行業(yè)轉(zhuǎn)債漲跌幅為負，其中銀行、煤炭跌幅較小。
本周轉(zhuǎn)債成交額和正股成交額環(huán)比下降。本周，轉(zhuǎn)債市場成交額為2233.49億元，環(huán)比下降7.92%，正股市場成交額為4093.38億元，環(huán)比下降3.56%。
本周有1只轉(zhuǎn)債發(fā)行，為歐晶轉(zhuǎn)債，評級為AA-；3只轉(zhuǎn)債上市，為芯能轉(zhuǎn)債、中貝轉(zhuǎn)債和艾錄轉(zhuǎn)債。；2只轉(zhuǎn)債公告不強贖，分別為百洋轉(zhuǎn)債和盛路轉(zhuǎn)債；8只轉(zhuǎn)債公告下修，分別為匯通轉(zhuǎn)債、威派轉(zhuǎn)債、中寵轉(zhuǎn)2、超聲轉(zhuǎn)債、恒逸轉(zhuǎn)2、紅相轉(zhuǎn)債、國城轉(zhuǎn)債和嶺南轉(zhuǎn)債；4只轉(zhuǎn)債公告不下修，分別為晶能轉(zhuǎn)債、維爾轉(zhuǎn)債、再22轉(zhuǎn)債和海順轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤等風(fēng)險；數(shù)據(jù)口徑統(tǒng)計有誤等風(fēng)險。
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