>> 中信建投-社服商貿(mào)行業(yè)2024年投資策略報(bào)告：供給側(cè)迭代爭分奪秒，性價(jià)比賽道如火如荼-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 3664KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
于佳琪,劉樂文,陳如練 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
2023年初至今（截至11月24日）滬深300下跌8.62%，其中，商貿(mào)零售下跌6.97%優(yōu)于滬深300，而消費(fèi)者服務(wù)下跌38.08%，申萬美容護(hù)理板塊下跌27.21%表現(xiàn)明顯較弱。2023Q3以來，滬深300下跌7.92%，消費(fèi)者服務(wù)-14.10%，美容護(hù)理板塊-15.74%，商貿(mào)零售-1.08%。2023年整體消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)分化，總量邏輯讓位于結(jié)構(gòu)邏輯，消費(fèi)者日益關(guān)注性價(jià)比和實(shí)用性，弱化渠道而強(qiáng)化品牌將是戰(zhàn)略選擇的關(guān)鍵。2024年應(yīng)把握品牌出海增量、區(qū)域景氣度受益、立足性價(jià)比強(qiáng)化市占等方向的機(jī)會(huì)。
摘要
2023年初至今（截至11月24日）滬深300下跌8.62%，其中，商貿(mào)零售下跌6.97%優(yōu)于滬深300，而消費(fèi)者服務(wù)下跌38.08%，申萬美容護(hù)理板塊下跌27.21%表現(xiàn)明顯較弱。2023Q3以來，滬深300下跌7.92%，消費(fèi)者服務(wù)-14.10%，美容護(hù)理板塊-15.74%，商貿(mào)零售-1.08%。
免稅板塊：年內(nèi)龍頭毛利率穩(wěn)健提升且實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，庫存持續(xù)優(yōu)化，三亞?？诟叨松倘⒓爸鸩铰涞?，頂奢落地初期銷售穩(wěn)定，機(jī)場(chǎng)口岸等優(yōu)質(zhì)場(chǎng)景協(xié)同能力提升且客流逐步修復(fù)，關(guān)注市內(nèi)店等可能政策的動(dòng)態(tài)。需求端化妝品消費(fèi)短期仍然承壓，但免稅發(fā)展新階段商品結(jié)構(gòu)調(diào)整、運(yùn)營能力和渠道品牌優(yōu)化、庫存物流及數(shù)字化改善、核心物業(yè)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)、供應(yīng)鏈能力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2024年免稅業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期龍頭持續(xù)推進(jìn)以上能力建設(shè)，且高端零售和奧萊等業(yè)態(tài)相對(duì)恢復(fù)較好，存穩(wěn)健擴(kuò)張預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注中國中免、王府井。
旅游、博彩：旅游板塊2023年受益需求提振，全年維持較好表現(xiàn)，且收入業(yè)績兌現(xiàn)較優(yōu)，2024年預(yù)計(jì)整體旅游需求仍穩(wěn)健，且優(yōu)質(zhì)休閑度假游在供給和需求端崛起，出境游成為重要彈性增量等。建議重點(diǎn)關(guān)注年內(nèi)客流驗(yàn)證增長較高、業(yè)績兌現(xiàn)度高、存在擴(kuò)張預(yù)期、供給優(yōu)質(zhì)且模式升級(jí)改造的優(yōu)質(zhì)休閑度假或綜合旅游標(biāo)的，同時(shí)建議關(guān)注澳門博彩業(yè)GGR進(jìn)入穩(wěn)健修復(fù)區(qū)間后，龍頭恢復(fù)韌性、中場(chǎng)業(yè)務(wù)強(qiáng)盈利能力和非博彩業(yè)務(wù)高成長性，建議重點(diǎn)關(guān)注金沙中國、銀河娛樂、宋城演藝、同程旅行、天目湖等。
酒店：年內(nèi)主要龍頭經(jīng)營效率較2019恢復(fù)程度較優(yōu)，頭部品牌開店及簽約提速趨勢(shì)明顯，酒店大盤供給回補(bǔ)穩(wěn)健，且供給回補(bǔ)對(duì)龍頭議價(jià)能力沖擊有限。供需緊平衡下持續(xù)關(guān)注開店及儲(chǔ)備變化、中高端品牌勢(shì)能、集團(tuán)化賦能等，龍頭品牌間疫后競(jìng)爭或趨緊。品牌間或逐步出現(xiàn)分化，Q4龍頭預(yù)計(jì)價(jià)格端受供給沖擊小，需求端的缺口也將持續(xù)縮小，RevPAR仍有望較19同期增長。酒店板塊中長期龍頭優(yōu)勢(shì)維持，連鎖化率尤其中高端連鎖化率仍存提升空間，建議關(guān)注：華住集團(tuán)-S、首旅酒店、錦江酒店。
餐飲：行業(yè)年內(nèi)競(jìng)爭加劇供給涌入，成本端和消費(fèi)端價(jià)格均有壓力，高頻迭代和高成功率成為行業(yè)常規(guī)打法，具體公司較難匹配行業(yè)增速。上半年多個(gè)標(biāo)的經(jīng)歷發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)端進(jìn)入驗(yàn)證期，龍頭深耕核心能力契合行業(yè)趨勢(shì)變化，取得穩(wěn)定恢復(fù)已符合預(yù)期。消費(fèi)降級(jí)和性價(jià)比趨勢(shì)下，關(guān)注優(yōu)勢(shì)新賽道的成長性和細(xì)分賽道格局漸清晰，預(yù)計(jì)2024年供給端仍較擁擠，精細(xì)化運(yùn)營和創(chuàng)新、營銷等因素對(duì)經(jīng)營效率均較重要。建議關(guān)注：同慶樓、百勝中國、瑞幸咖啡、九毛九等。
醫(yī)美化妝品：預(yù)計(jì)“新”將成為2024年的投資主線方向。一方面對(duì)于化妝品來講，新渠道、新產(chǎn)品以及新管理對(duì)公司提出了精細(xì)化管理的更高要求，同時(shí)盡管行業(yè)整體增速已進(jìn)入平穩(wěn)常態(tài)，但國際品牌展現(xiàn)出的疲態(tài)也給了本土品牌充足的轉(zhuǎn)換空間。板塊內(nèi)一方面關(guān)注經(jīng)營能力和推新效率明顯領(lǐng)先的龍頭珀萊雅，另一方面對(duì)于單品仍處在爆發(fā)期的品牌，同樣可以給予至少1-2年的成長釋放預(yù)期，且伴隨結(jié)構(gòu)提升以及規(guī)模效應(yīng)，后期有望看到利潤率的上行改善，建議關(guān)注福瑞達(dá)、丸美股份、巨子生物。醫(yī)美板塊明年多家公司新產(chǎn)品將進(jìn)入拿證關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)品邏輯向消費(fèi)者邏輯切換下新賽道藍(lán)海市場(chǎng)格局更優(yōu)，同時(shí)新品所帶來的渠道盈利紅利將在需求起量的同時(shí)助推銷售高增，建議關(guān)注巨子生物、錦波生物、愛美客、朗姿股份。
黃金珠寶：消費(fèi)趨勢(shì)變化黃金珠寶品類常態(tài)增速提升，2024年春節(jié)旺季仍有較強(qiáng)銷售預(yù)期，伴隨渠道飽和度提升，行業(yè)競(jìng)爭逐漸轉(zhuǎn)移至運(yùn)營提升和產(chǎn)品維度，建議關(guān)注門店拓展和國企提效的老鳳祥，深耕北京區(qū)域、門店全直營經(jīng)營彈性更大的菜百股份。
商貿(mào)零售：超市行業(yè)走向轉(zhuǎn)型之路，積極探索折扣零售業(yè)態(tài)，建議關(guān)注及時(shí)布局零食店、折扣店的區(qū)域龍頭家家悅；業(yè)績維持高增長，海外擴(kuò)張順暢，海外直營擴(kuò)張創(chuàng)造新增量，建議關(guān)注名創(chuàng)優(yōu)品；農(nóng)批市場(chǎng)業(yè)績?cè)鲩L的穩(wěn)定性凸顯，借助新興金融工具資產(chǎn)價(jià)值有望實(shí)現(xiàn)重估的農(nóng)產(chǎn)品；一帶一路貿(mào)易持續(xù)優(yōu)于整體水平，看好深耕一帶一路的蘇美達(dá)。
跨境電商：目前跨境電商龍頭在平臺(tái)模式、市場(chǎng)區(qū)域選擇、產(chǎn)品模式選擇、品牌化、平臺(tái)化賦能能力、物流支持等領(lǐng)域均存在差異，不同平臺(tái)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)不同，但逐步衍生出跨境電商服務(wù)和物流服務(wù)的能力，是后續(xù)提升數(shù)字化能力和擴(kuò)大規(guī)模的重要支撐，核心需要關(guān)注不同企業(yè)在各自細(xì)分賽道的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)、數(shù)字化賦能能力、產(chǎn)品品牌化與附加值
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