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核心觀點(diǎn)
　　綠氫平價(jià)將推動(dòng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化滲透實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，考慮光伏組件、利用小時(shí)數(shù)、設(shè)備大型化及能耗迭代，我們認(rèn)為2023、2024、2025年國(guó)內(nèi)綠氫制備成本水平位于14.90、13.72、12.90元/kg，“十四五”期間綠氫相對(duì)于煤制氫8-12元/kg的成本區(qū)間存在一定差距。2023年，綠氫迎來了地區(qū)性補(bǔ)貼，在2025年前鄂爾多斯的退坡補(bǔ)貼下，綠氫成本已達(dá)到煤制氫平價(jià)區(qū)間。在不考慮綠氫自身的綠色溢價(jià)情況下，綠氫項(xiàng)目完全平價(jià)應(yīng)在2026-2030年。
　　摘要
　　電解槽技術(shù)迭代是驅(qū)動(dòng)光氫平價(jià)的關(guān)鍵因素之一
　　綠氫的制備成本由電費(fèi)、設(shè)備折舊、人工運(yùn)維、原料成本等部分組成，其中，能耗指標(biāo)降低、設(shè)備大型化應(yīng)用是短期拉動(dòng)綠氫成本下降的核心：1）當(dāng)前綠電電價(jià)水平位于0.15-0.2元/kWh，考慮當(dāng)前大部分綠氫項(xiàng)目為并網(wǎng)型，為適應(yīng)下游綠氫需求連續(xù)性要求，利用小時(shí)數(shù)為4000h。綜合電價(jià)位于0.2元/kWh時(shí)，不考慮其他因素的降本，電價(jià)每下降0.01元/kWh，綠氫成本可下降0.52元/kg。2）我們認(rèn)為2024年二代電解槽的推廣應(yīng)用有望將綜合電耗從4.7推至4.4kWh/Nm3。在0.2元/kWh的電價(jià)下，可將制氫成本從14.9降低至14.02元/kg，并有望在短期進(jìn)一步降低綜合電耗至4.2kWh/Nm3，則制氫成本可進(jìn)一步下降至13.43元/kg。3）設(shè)備折舊對(duì)制氫成本的影響僅次于電費(fèi)。2000標(biāo)方電解槽從固定投資成本來看可相對(duì)于1000標(biāo)方電解槽降低10-20%左右。當(dāng)5MW電解槽成本從900W下降至810W、720W時(shí)，綠氫成本從14.9分別下降至14.74、14.59元/kg。
　　綜合考慮以上因素，我們認(rèn)為2023、2024、2025年國(guó)內(nèi)綠氫價(jià)格水平位于14.90、13.72、12.90元/kg，在風(fēng)光優(yōu)勢(shì)的地區(qū)性補(bǔ)貼加持下，已達(dá)到煤制氫8-12元/kg的成本區(qū)間。但是，在不考慮綠氫自身的綠色溢價(jià)情況下，綠氫項(xiàng)目想要實(shí)現(xiàn)完全平價(jià)應(yīng)在2026-2030年。
　　投資建議：看好具備產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)、24年市場(chǎng)份額率先實(shí)現(xiàn)突破的標(biāo)的。我們認(rèn)為經(jīng)歷2023年第三季度國(guó)內(nèi)招標(biāo)低谷期，目前市場(chǎng)對(duì)氫能板塊的標(biāo)的估值已回歸到較低水平，看好具備電解槽產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)及持續(xù)迭代能力的華光環(huán)能、華電重工、航天工程、昇輝科技，生產(chǎn)測(cè)試環(huán)節(jié)需求彈性有望釋放的科威爾、電源環(huán)節(jié)技術(shù)迭代提升價(jià)值量的禾望電氣、臥龍電驅(qū)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游需求不及預(yù)期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
　　2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力下降：目前產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模較大，在行業(yè)需求增速降檔的背景下，供給放量后產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞可能會(huì)面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3）推薦公司的重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期：重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)是支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的關(guān)鍵，也是公司成長(zhǎng)性的反映，重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)。