>> 浙商證券-盛景微(A21268)新股報(bào)告：國(guó)內(nèi)爆破專用電子控制模塊龍頭-231122
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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作者： |
黃宇宸 |
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盛景微是國(guó)內(nèi)爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，提供爆破專用電子控制模塊、起爆控制器、放大器等產(chǎn)品，客戶包括雅化集團(tuán)、壺化股份、海峽科化、西安慶華、宜賓威力、前進(jìn)民爆等多家民爆行業(yè)知名企業(yè)。2020~2022年?duì)I業(yè)總收入分別為2.11/3.56/7.71億元，CAGR為+91.22%，2020~2022年歸母凈利潤(rùn)分別為0.63/0.88/1.85億元，CAGR為+71.38%。經(jīng)初步測(cè)算，2023年上半年公司營(yíng)收為3.64~4.09億元，同比+45.20%~+63.31%，歸母凈利潤(rùn)為0.82~0.99億元，同比+47.90%~+77.29%。截至2023年11月22日，可比公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為85.28/44.15/29.78倍。
業(yè)務(wù)：主營(yíng)電子控制模塊產(chǎn)品，專注爆破領(lǐng)域
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電子控制模塊、起爆控制器、放大器等，其中電子控制模塊主要應(yīng)用于爆破領(lǐng)域，電子控制模塊與起爆控制器配套是電子雷管起爆系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分，應(yīng)用于高速路基開(kāi)挖、礦山爆破、樓房拆除爆破、隧道掘進(jìn)、大型露天煤礦拋擲爆破、煤礦（地下礦）爆破等領(lǐng)域；放大器主要應(yīng)用于工業(yè)控制、新能源、汽車、通信及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。公司與雅化集團(tuán)、壺化股份、海峽科化、西安慶華、宜賓威力、前進(jìn)民爆等多家民爆行業(yè)知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，電子控制模塊、起爆控制器、放大器及其他的占比分別為91.34%、5.17%、3.34%、0.15%。
行業(yè)亮點(diǎn)：電子雷管加速替代傳統(tǒng)工業(yè)雷管，配套電子控制模塊需求有望持續(xù)快速增長(zhǎng)
?。?）行業(yè)發(fā)展前景：電子雷管相比傳統(tǒng)工業(yè)雷管優(yōu)勢(shì)突出，政策助推電子雷管加速替代，有望驅(qū)動(dòng)電子控制模塊行業(yè)快速發(fā)展。電子雷管采用電子控制模塊控制起爆過(guò)程，相比傳統(tǒng)工業(yè)雷管在安全性、可靠性與爆破效率等方面優(yōu)勢(shì)更突出。近年來(lái)，國(guó)家頒布多個(gè)政策大力支持電子雷管的推廣應(yīng)用，其中工業(yè)和信息化部2021年11月發(fā)布的《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，要求除保留少量產(chǎn)能用于出口或其它經(jīng)許可的特殊用途外，2022年6月底前停止生產(chǎn)、8月底前停止銷售除工業(yè)數(shù)碼電子雷管外的其它工業(yè)雷管。在政策支持背景下，未來(lái)電子雷管替代率有望持續(xù)提升，并推動(dòng)配套爆破專用電子控制模塊的需求快速增長(zhǎng)。此外，根據(jù)《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，要發(fā)展高穩(wěn)定性、可靠性工業(yè)數(shù)碼電子雷管，適應(yīng)煤礦井下等特殊場(chǎng)所應(yīng)用的工業(yè)數(shù)碼電子雷管，未來(lái)隨著煤礦許用電子雷管需求增長(zhǎng)，電子控制模塊市場(chǎng)有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：盛景微為爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，2022年市占率超40%。在爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)中，行業(yè)的市場(chǎng)化程度較高，主要企業(yè)包括盛景微、全安密靈、融硅思創(chuàng)、力芯微、上海鯤程等，其中盛景微處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2020~2022年公司電子控制模塊產(chǎn)品在爆破領(lǐng)域的市占率從34.19%提升至40.41%，公司已成為爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。
公司亮點(diǎn)：多項(xiàng)核心技術(shù)構(gòu)建產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新領(lǐng)域及新市場(chǎng)拓展有望持續(xù)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)動(dòng)能
憑借出色的技術(shù)實(shí)力與大量的工程驗(yàn)證，公司的電子控制模塊產(chǎn)品在安全性、可靠性、抗沖擊與干擾能力、爆破效率等方面形成了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)與迭代，2022年產(chǎn)品成功應(yīng)用于目前已知國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的地下礦單次應(yīng)用電子雷管爆破工程。公司已經(jīng)與雅化集團(tuán)、壺化股份、海峽科化、西安慶華、宜賓威力、前進(jìn)民爆等多家民爆行業(yè)穩(wěn)定合作，產(chǎn)品終端廣泛應(yīng)用于高速路基開(kāi)挖、礦山爆破、樓房拆除爆破、隧道掘進(jìn)、金屬礦小斷面、高速路基樁、大型露天煤礦拋擲爆破及重點(diǎn)工程建設(shè)等多種爆破工程，同時(shí)，使用公司電子控制模塊的部分民爆企業(yè)已通過(guò)國(guó)家專門煤礦用產(chǎn)品檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)的安全認(rèn)證。此外，除國(guó)內(nèi)民爆市場(chǎng)外，公司正在積極拓展國(guó)外爆破市場(chǎng)、應(yīng)急管理與處置市場(chǎng)、新能源汽車安全系統(tǒng)市場(chǎng)等新的應(yīng)用領(lǐng)域，未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)成長(zhǎng)。
IPO募投情況及資金運(yùn)用
公司本次擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)2516.67萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)10066.67萬(wàn)股，本次擬公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司募投項(xiàng)目擬用募集資金投入金額8.04億元，本次募集資金將用于投資項(xiàng)目包括：（1）延期模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；（2）研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；（3）補(bǔ)充流動(dòng)資金。
可比公司估值情況
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司選取力芯微、有方科技、力合微、東軟載波、圣邦股份、思瑞浦作為可比公司。2022年可比公司的平均營(yíng)收規(guī)模為13.36億元，盛景微營(yíng)收規(guī)模為7.71億元，低于可比公司平均營(yíng)收規(guī)模。2022年可比公司銷售毛利率及ROE分別為44.26%及9.88%，盛景微分別為42.11%及42.77%，毛利率和可比公司平均水平相近，ROE高于可比公司平均水平?？杀裙井?dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為56.69倍，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為85.28/44.15/29.78倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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