>> 民生證券-電力行業(yè)2024年度投資策略：“沉”與“浮”-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 3828KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
嚴(yán)家源 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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回顧2023：半場好戲。2023年上半年來水久未改善，水電出力持續(xù)下滑，火電再挑保供重?fù)?dān)，疊加成本端煤價的快速下行，板塊關(guān)注熱度不減；但從年中開始，出于對電價跟隨煤價下降的擔(dān)憂，火電板塊回調(diào)并拖累整個電力板塊表現(xiàn)。在市場波動中，強(qiáng)防御屬性的水電、核電板塊穩(wěn)如磐石；而綠電因前期產(chǎn)業(yè)鏈價格、高利潤基數(shù)等原因，導(dǎo)致業(yè)績增速放緩，估值水平持續(xù)下行。
展望2024：需求穩(wěn)定，供給結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。電力行業(yè)作為反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，通過復(fù)盤美國電力工業(yè)的發(fā)展歷程，當(dāng)前電力工業(yè)用電量增速中樞或下行、但仍有望維持在5%左右。尤其是2024年，仍需考慮電力供給結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的階段性供需緊張。
水電：否極泰來，來水、估值雙升。3Q23確認(rèn)業(yè)績底部以及來水改善信號，厄爾尼諾事件已經(jīng)形成并將持續(xù)到24年，汛期來水預(yù)期偏豐。觀察國內(nèi)外利率變化趨勢，當(dāng)前水電資產(chǎn)估值安全邊際充分，有望迎來業(yè)績與估值的同步提升。
火電：容量電價落地，電價中樞抬升。一方面平抑燃料成本波動，另一方面在新型電力系統(tǒng)下，強(qiáng)化煤電基荷與調(diào)節(jié)電源并重屬性，容量電價政策終獲落地政策將實現(xiàn)既保持了煤電基準(zhǔn)電價這一現(xiàn)有電價體系核心參照系不變、同時又提高了煤電實際電價中樞的目的。
核電：常態(tài)化核準(zhǔn)，資本開支達(dá)峰后分紅提升潛力巨大。“731”國常會核準(zhǔn)6臺新機(jī)組，結(jié)合上年的核準(zhǔn)節(jié)奏，每年6-10臺新核準(zhǔn)機(jī)組或成常態(tài)。作為“具備成長屬性的類水電資產(chǎn)”，隨著新機(jī)組的陸續(xù)投產(chǎn)，核電企業(yè)自由現(xiàn)金流已足夠覆蓋其資本開支計劃，在未來新機(jī)組審批節(jié)奏放緩、資本開支達(dá)峰后，分紅提升潛力巨大。
綠電：規(guī)模驅(qū)動，重回高成長通道。目前新能源參與現(xiàn)貨交易電量占比有限，對于總體電價水平有影響，疊加偏差考核等因素后，尚在可控范圍內(nèi)。雖然容量電價對于火電電量電價這一市場化交易價格參照系形成短期壓制，但容量電費對應(yīng)的部分輔助費用或?qū)⒂删G電向下游用戶疏導(dǎo)，成本端有望同步減負(fù)。當(dāng)前新能源發(fā)展仍處于跑馬圈地、規(guī)模增長優(yōu)先階段，23年的巨量新增裝機(jī)將助推綠電業(yè)績在24年重回高成長通道。
投資建議：當(dāng)前綠電仍是規(guī)模增長的優(yōu)先階段，為適應(yīng)新能源高增的新型電力系統(tǒng)，煤電容量電價政策落地，疊加煤價高位回落，壓制短期電量電價水平；但中、遠(yuǎn)期電價中樞獲得實質(zhì)性抬升；水電、核電兩類防御屬性資產(chǎn)均具備估值提升的潛力，維持對電力行業(yè)“推薦”評級。水電板塊推薦長江電力、黔源電力，謹(jǐn)慎推薦國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊推薦申能股份、福能股份，謹(jǐn)慎推薦華電國際、江蘇國信、浙能電力、皖能電力；核電板塊推薦中國核電，謹(jǐn)慎推薦中國廣核；綠電板塊推薦三峽能源，謹(jǐn)慎推薦龍源電力、浙江新能。
風(fēng)險提示：1）電力市場化交易電價不及預(yù)期；2）需求下滑；3）成本上升；4）政策推進(jìn)滯后；5）降水量減少。
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