>> 信達(dá)證券-華陽股份(600348)公司首次覆蓋報告：立足煤炭主業(yè)，積極轉(zhuǎn)型發(fā)展-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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內(nèi)容提要:
◆公司堅持煤炭主業(yè)，積極培育新能源產(chǎn)業(yè)。公司經(jīng)山西省政府于1999年批準(zhǔn)成立，并于2003年在上交所掛牌上市，位于山西省晉東煤炭基地，是我國目前無煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一。公司堅持煤炭主業(yè)，在做強(qiáng)、做優(yōu)、做精、做細(xì)煤炭主業(yè)的同時，積極培育鈉離子電池、飛輪儲能、光伏產(chǎn)業(yè)等新能源產(chǎn)業(yè)，逐步構(gòu)建起傳統(tǒng)能源與新能源一體化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
◆無煙煤廣泛應(yīng)用于化工、冶金和電力等行業(yè)，山西省是我國無煙煤的主要生產(chǎn)基地。通常無煙煤按照粒度可以分為塊煤、粉煤和末煤，其中塊煤主要用于合成氨、尿素等化工產(chǎn)品的原料煤，粉煤主要用于冶金行業(yè)高爐噴吹煤，末煤主要用于電力行業(yè)燃料煤。我國無煙煤資源集中于山西、貴州等地，占全國煤炭資源儲量的13%。山西省是我國無煙煤主要產(chǎn)區(qū)，其無煙煤儲量占全國比重39.6%，2023年1-9月累計生產(chǎn)無煙煤1.87億噸，占全國無煙煤產(chǎn)量的64%。山西無煙煤主要產(chǎn)于沁水煤田的晉城礦區(qū)和陽泉礦區(qū)，其中晉城礦區(qū)無煙煤成塊率較高，煤質(zhì)略好于陽泉礦區(qū)，陽泉礦區(qū)無煙煤成塊率較低，用作發(fā)電的末煤較多。
◆公司煤炭儲量豐富，核定產(chǎn)能為3590萬噸/年，產(chǎn)品以末煤為主。公司煤炭資源豐富，截至2022年底，公司煤炭資源儲量31.72億噸，可采儲量15.02億噸，共有八個主要的在產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能為3590萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能為3100萬噸/年。2018年以來，公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定狀態(tài)，煤炭銷量呈下降態(tài)勢，主要是由于山西省煤炭企業(yè)整合逐步落地，華陽新材料下屬除本公司外其余煤炭子公司陸續(xù)移交管理權(quán)，公司不再從華陽新材料及其子公司采購煤炭。2023年1-6月，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量2376萬噸，其中用作火力發(fā)電的末煤產(chǎn)量最多，占比達(dá)83%。值得注意的是，過去幾年公司煤炭產(chǎn)量均高于核定產(chǎn)能，我們認(rèn)為在當(dāng)前安全監(jiān)管形勢趨嚴(yán)的背景下，需要對公司產(chǎn)量情況保持關(guān)注。
◆公司煤炭業(yè)務(wù)增儲上產(chǎn)，產(chǎn)能和儲量將迎來顯著增長。當(dāng)前公司擁有七元礦和泊里礦兩座在建礦井，其中七元煤礦核定產(chǎn)能500萬噸/年，擁有煤炭可采儲量12.2億噸，公司預(yù)計2024年三季度首采工作面出煤，我們預(yù)計七元礦有望于2025年開始貢獻(xiàn)較多產(chǎn)量；泊里煤礦核定產(chǎn)能500萬噸/年，擁有煤炭可采儲量5.5億噸，我們預(yù)計泊里礦有望于2026年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量。隨著七元礦和泊里礦的投產(chǎn)，將增加公司煤炭產(chǎn)能1000萬噸/年，較當(dāng)前產(chǎn)能增長28%；同時煤炭可采儲量將增加17.7億噸，較當(dāng)前可采儲量增長117%，有望提高公司服務(wù)年限。未來公司將繼續(xù)做強(qiáng)做優(yōu)煤炭主業(yè)，積極規(guī)劃取得相應(yīng)煤炭資源，保持煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長態(tài)勢。
◆公司圍繞國家新能源行業(yè)戰(zhàn)略布局，轉(zhuǎn)型發(fā)展鈉離子電池、光伏組件和飛輪儲能三大產(chǎn)業(yè)。鈉離子電池方面，公司以全產(chǎn)業(yè)鏈鈉離子電池生產(chǎn)基地為目標(biāo)培育發(fā)展正負(fù)極材料項目、電芯項目和電池項目，其中正負(fù)極材料項目是鈉電池核心環(huán)節(jié)，由公司與中科海納合作完成。相比鋰電池，鈉電池能量密度較弱，但其成本優(yōu)勢較為突出。因此，鈉離子電池在低速交通工具和大型儲能設(shè)備方面有望率先實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。公司已于2023年8月舉行全球首批鈉離子電池電動二輪車商業(yè)化應(yīng)用發(fā)布會，并于10月正式完成100組電動二輪車鈉離子電池組首批訂單交付。未來公司將繼續(xù)加強(qiáng)鈉離子電池產(chǎn)業(yè)投資，在圓柱電池已逐步開啟商業(yè)化的基礎(chǔ)上，加快方柱電池落地，盡快使方柱電池滿足儲能要求。光伏組件和飛輪儲能方面，由于當(dāng)前光伏組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)面臨較為激烈的競爭，以及飛輪儲能技術(shù)尚未明顯突破，公司將審慎考慮光伏項目和飛輪儲能項目的投資擴(kuò)張，以保有當(dāng)前業(yè)務(wù)體量為主。
◆投資建議：我們認(rèn)為華陽股份作為國內(nèi)無煙煤行業(yè)龍頭，煤炭資產(chǎn)較為優(yōu)異、成本管控能力較強(qiáng)，疊加公司產(chǎn)能和煤炭資源儲量內(nèi)生性增長，企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的同時又具有高增長潛力。與此同時，公司當(dāng)前處于低估值狀態(tài)，未來有望迎來估值修復(fù)。截至11月24日收盤價，我們預(yù)測公司2023-2025年歸屬于母公司的凈利潤分別為56.68/61.72/68.94億元；EPS分別為1.57/1.71/1.91元/股；對應(yīng)PE為5.28/4.85/4.34倍；對應(yīng)PB為0.97/0.81/0.68倍。我們看好公司未來產(chǎn)量增長帶動下的盈利能力上升，給予公司“買入”評級。
◆風(fēng)險因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響；國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)失速或復(fù)蘇嚴(yán)重不及預(yù)期；發(fā)生重大煤炭安全事故風(fēng)險；安全監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致產(chǎn)量下滑風(fēng)險；新材料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的不確定性風(fēng)險
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