>> 中信期貨-三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評：基調(diào)新變化，思路新起點(diǎn)-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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pdf 共1頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
張菁,程小慶 |
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核心觀點(diǎn):人民銀行的政策基調(diào)較二季度發(fā)生明顯變化，更加注重一是跨周期和逆周期調(diào)節(jié);二是準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié);三是更加注重內(nèi)外均衡。與中央金融工作會(huì)議以來人民銀行的公開發(fā)言和專欄文章表述一致。在此政策基調(diào)上，人民銀行先是在專欄一中闡述利率政策后續(xù)取向，傳統(tǒng)政策利率(OMO/MLF)的重要性有所下降;隨后在專欄二中闡述如何盤活存量資金，提高資金使用效率，貨幣政策操作將更具定力;接著在專欄三中闡述貨幣政策與財(cái)政政策如何協(xié)同，表示政府債券的集中大量供給仍需央行通過降準(zhǔn)，中期借貸便利、公開市場操作等多渠道做好流動(dòng)性安排，后續(xù)大量的OMO操作可能是常態(tài);最后強(qiáng)調(diào)匯率方面立足長遠(yuǎn)。發(fā)軔當(dāng)前，堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秋序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
1、人民銀行對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注重點(diǎn)由短期動(dòng)能切換至長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。展望未來，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還將不斷增強(qiáng)，一是消費(fèi)潛能繼續(xù)釋放。二是投資新動(dòng)能促進(jìn)穩(wěn)總量、優(yōu)結(jié)構(gòu)。三是出口仍具有較強(qiáng)競爭力。同時(shí)也面臨一些內(nèi)外部挑戰(zhàn)。從國際看，地緣政治沖突加劇，世界經(jīng)濟(jì)增長的不確定性.上升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率持續(xù)高位，外溢風(fēng)險(xiǎn)仍可能通過匯率、資本流動(dòng)、外債等渠道沖擊新興市場經(jīng)濟(jì)體。從國內(nèi)看，以債務(wù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效能降低，房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升。
2、人民銀行關(guān)注海外“高通脹、高利率、高債務(wù)”的挑戰(zhàn)。一是經(jīng)濟(jì)增長仍未恢復(fù)至疫情前水平。二是高利率下通脹壓力依然存在。三是全球債務(wù)水平處于歷史高位。四是全球金融潛在風(fēng)險(xiǎn)逐步累積。
3.人民銀行認(rèn)為物價(jià)短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平。近期我國CPI同比在0附近運(yùn)行，主要是受去年同期豬肉價(jià)格較快.上漲的基數(shù)影響，核心CP1同比保持基本穩(wěn)定，服務(wù)CP1較上半年還有所加快，與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好的走勢基本一致，PPI降幅也總體趨于收斂。隨著各項(xiàng)政策加快落地見效、內(nèi)需持續(xù)改善，物價(jià)上行動(dòng)能將進(jìn)一步積蓄。
4、人民銀行的政策基調(diào)較二季度發(fā)生明顯變化，更加注重一是跨周期和逆周期調(diào)節(jié);二是準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié);三是更加注重內(nèi)外均衡。與中央金融工作會(huì)議以來人民銀行的公開發(fā)言和專欄文章表述一致.穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，立足長遠(yuǎn)、發(fā)軔當(dāng)前，堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
5、在此政策基調(diào)上，人民銀行先是在專欄-中闡述利率政策后續(xù)取向，降低實(shí)際貸款利率的抓手在貸款市場報(bào)價(jià)改革紅利、存款利率市場化調(diào)整機(jī)制、和金融機(jī)構(gòu)讓利，傳統(tǒng)政策利率(OMO/MLF)的重要性有所下降。下一步，人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院決策部署，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，持續(xù)發(fā)揮LPR改革效能和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制作用，落實(shí)好已.出臺(tái)的降低存量房貸利率等一系列政策，推動(dòng)企業(yè)居民融資成本穩(wěn)中有降，發(fā)揮好貨幣政策促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需作用，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。且人民銀行刪去“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”這一表述，“總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”這一措辭曾出現(xiàn)在202001.202104、202201.202202的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，與之對應(yīng)央行均有降息操作。202002-202103、202203.202301的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》未出現(xiàn)該措辭，與之對應(yīng)央行沒有降息操作。
6、人民銀行隨后在專欄二中闡述如何盤活存量資金,提高資金使用效率，一是更加注重科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展:、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的合理融資需求是否得到充分滿足;二是傳統(tǒng)領(lǐng)域或面臨信用收縮;三是人民銀行對信貸數(shù)據(jù):的總量和短期波動(dòng)關(guān)注度下降，貨幣政策操作將更具定力。在推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展過程中，不僅要看信貸總量增長，更要看科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的合理融資需求是否得到充分滿足，評估增量和存量貸款支持經(jīng)濟(jì)增長的整體效能?？傮w上，盤活存量貸款、優(yōu)化新增貸款投向?qū)χ谓?jīng)濟(jì)增長同等重要。此外，也可以更多關(guān)注涵蓋更全面的社會(huì)融資規(guī)模，或者拉長時(shí)間觀察累計(jì)增量、余額增速等變化。我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，信貸增速本身需要適配經(jīng)濟(jì)增長逐步提質(zhì)換檔，加上信貸結(jié)構(gòu)中“增”的一面和“減”的一面在時(shí)間.上可能不同步，有時(shí)會(huì)導(dǎo)致短期信貸增長出現(xiàn)一些波動(dòng)，要避免對單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過度解讀。
7、人民銀行接著在專欄三中闡述貨幣政策與財(cái)
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