>> 招商證券-證券行業(yè)2024年策略報(bào)告：政策積極向好，業(yè)務(wù)守正創(chuàng)新，證券行業(yè)發(fā)展再啟航-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄭積沙 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年證券行業(yè)總體營(yíng)收凈利穩(wěn)健，券商指數(shù)下半年反彈上行，延續(xù)周期性波動(dòng)態(tài)勢(shì)。年中政治局會(huì)議和金融中央金融會(huì)議政策態(tài)度改善顯著，資本市場(chǎng)迎來(lái)新改革周期。展望2024年，政策導(dǎo)向下，券商業(yè)務(wù)加速發(fā)展，投行業(yè)務(wù)短空長(zhǎng)多、質(zhì)量為先；投資端政策帶動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)破局；量升價(jià)穩(wěn)，資管收入貢獻(xiàn)有望上行；監(jiān)管松緊兼?zhèn)?，自營(yíng)有序發(fā)展、信用穩(wěn)中有進(jìn)。綜合看，政策支持、流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)向好，預(yù)計(jì)2024年低基數(shù)下業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2023年證券行業(yè)延續(xù)周期性波動(dòng)。年內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)承壓，指數(shù)下行，市場(chǎng)交投冷淡；監(jiān)管階段性收緊，股權(quán)融資節(jié)奏趨緩。此背景下，前三季度證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)投行信用承壓，自營(yíng)得益于上半年債券牛市強(qiáng)勢(shì)修復(fù)，總體營(yíng)收凈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，年化ROE、杠桿倍數(shù)小幅上行；股市表現(xiàn)方面，指數(shù)年初隨行就市，年中政策醞釀，率先吹響“號(hào)角”反彈，進(jìn)入四季度政策持續(xù)發(fā)力，助力整體板塊企穩(wěn)上行。
政策態(tài)度顯著改善，資本市場(chǎng)地位邊際提升，券商業(yè)務(wù)加速發(fā)展。時(shí)隔多年，政治局會(huì)議提“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，中央金融工作會(huì)議提出“金融強(qiáng)國(guó)”，充分彰顯了黨和國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視。券商風(fēng)控指標(biāo)修訂，放松券商杠桿；監(jiān)管鼓勵(lì)頭部券商通過(guò)并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，行業(yè)或再迎洗牌時(shí)刻。投資、融資、資產(chǎn)端全方位政策刺激超預(yù)期落地，持續(xù)催化券商板塊行情。
投行業(yè)務(wù)短空長(zhǎng)多。一二級(jí)市場(chǎng)再平衡政策，股融項(xiàng)目節(jié)奏下行拖累整體投行業(yè)務(wù)收入。長(zhǎng)期來(lái)看，股融和債融增量將向“重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”聚集，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，助力培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、新優(yōu)勢(shì)；存量方面，并購(gòu)重組制度障礙掃清，加速上市資產(chǎn)做優(yōu)做強(qiáng)，底線思維驅(qū)動(dòng)債市風(fēng)險(xiǎn)出清。
政策暖風(fēng)頻吹，以破經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)困局。匯金先后出手增持四大行和ETF、證券交易印花稅減半征收、長(zhǎng)期資金加速入市，系列舉措刺激下，市場(chǎng)企穩(wěn)上行，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，或帶動(dòng)代買(mǎi)證券收入上行。ETF發(fā)行提速，權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品推陳出新，持續(xù)滿足投資者日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求，財(cái)管業(yè)務(wù)啟航在即。
資管業(yè)務(wù)曲折向前。短期內(nèi)，市場(chǎng)行情低迷，費(fèi)率下行短期內(nèi)給中小基金公司、權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模占比較高的公司造成經(jīng)營(yíng)壓力；長(zhǎng)期看，“一參一控一牌”政策落地，未來(lái)主動(dòng)管理產(chǎn)品和公募基金產(chǎn)品供給上行提供業(yè)務(wù)增量；費(fèi)率改革全面落地，有效提振基民的投資熱情?？傮w上，量升價(jià)穩(wěn)，將提振資管業(yè)務(wù)對(duì)整體券商營(yíng)收的貢獻(xiàn)。
松緊兼?zhèn)?，自營(yíng)有序發(fā)展。一方面，風(fēng)控指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的修訂放松杠桿，有利于優(yōu)質(zhì)券商借助擴(kuò)表拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，增厚利潤(rùn)、提振ROE中樞；另一方面，監(jiān)管對(duì)于衍生品業(yè)務(wù)“強(qiáng)監(jiān)管”態(tài)度確立，有望改變市場(chǎng)魚(yú)龍混雜的局面，優(yōu)質(zhì)券商的自營(yíng)部門(mén)有望脫穎而出。
信用業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。兩融方面，央行逆勢(shì)而行，兩次降準(zhǔn)，維持寬松流動(dòng)性環(huán)境，降低市場(chǎng)資金成本，刺激兩融交易；監(jiān)管調(diào)降融資保證金，推動(dòng)標(biāo)的擴(kuò)維，暖風(fēng)頻吹，放寬兩融杠桿限度。股權(quán)質(zhì)押方面，股質(zhì)總體風(fēng)險(xiǎn)出清，伴隨市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，股質(zhì)收益將不再成為信用業(yè)務(wù)的“累贅”。
2024年低基數(shù)下行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。當(dāng)前的政策方向奠定了2024年的總體政策環(huán)境基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2024年將持續(xù)深化資本市場(chǎng)改革，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市，活躍資本市場(chǎng)政策繼續(xù)發(fā)力，支撐市場(chǎng)投資活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好；貨幣政策預(yù)計(jì)維持寬松，支撐宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，進(jìn)一步改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，持續(xù)改善2024年股市資金面。綜合看，預(yù)計(jì)2024年行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4720億，同比增長(zhǎng)11%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1803億，同比增長(zhǎng)15%；ROE 5.84%，同比提升0.43pct。
投資建議：政策和流動(dòng)性核心催化劑共振，資本市場(chǎng)和證券行業(yè)景氣度在低基數(shù)背景下有望持續(xù)恢復(fù)。核心催化劑共振，證券行業(yè)景氣度有望持續(xù)恢復(fù)，券商板塊有望迎來(lái)估值催化。我們繼續(xù)推薦券商板塊，個(gè)股選擇上更偏向優(yōu)質(zhì)公司：傳統(tǒng)券商選擇行業(yè)龍頭中信證券、中金公司、華泰證券，跨越式成長(zhǎng)的國(guó)聯(lián)證券，特色券商選擇東方財(cái)富。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷不振，政策效果不及預(yù)期，政策邊際收緊，流動(dòng)性收緊，業(yè)務(wù)費(fèi)率持續(xù)下滑等。
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