>> 德邦證券-瀾起科技(688008)DDR5升級(jí)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，擴(kuò)品類(lèi)建平臺(tái)型企業(yè)-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 3610KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳海進(jìn) |
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全球領(lǐng)先的內(nèi)存接口芯片企業(yè)，逐漸實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化。瀾起科技目前擁有互連類(lèi)芯片產(chǎn)品線和津逮服務(wù)器平臺(tái)兩大產(chǎn)品線，在內(nèi)存接口芯片方面全球領(lǐng)先，是全球可提供DDR4內(nèi)存接口芯片的三家主要廠商之一。在DDR5世代，公司繼續(xù)領(lǐng)跑，是目前全球可提供內(nèi)存接口及模組配套芯片全套解決方案的兩家公司之一，并參與JEDEC國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定。
服務(wù)器需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司多數(shù)產(chǎn)品線均受益。全球主要云計(jì)算廠商（亞馬遜、谷歌、微軟和Meta）資本開(kāi)支有望逐步提升。全球及中國(guó)服務(wù)器數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于服務(wù)器，將在服務(wù)器需求提升過(guò)程中持續(xù)受益。
內(nèi)存接口與內(nèi)存模組配套芯片受益于DDR5升級(jí)。服務(wù)器內(nèi)存模組升級(jí)到DDR5，將帶來(lái)內(nèi)存接口芯片及內(nèi)存模組配套芯片量?jī)r(jià)齊升。量方面，單個(gè)內(nèi)存模組所需的內(nèi)存接口芯片數(shù)量有提升，LRDIMM由“1+9”架構(gòu)變成“1+10”架構(gòu)；此外，DDR5世代，內(nèi)存模組配套芯片成為標(biāo)配。價(jià)方面，DDR5帶來(lái)內(nèi)存速率和功耗性能提升，導(dǎo)致價(jià)格增長(zhǎng)。全球僅三家企業(yè)可提供DDR4和DDR5內(nèi)存接口芯片，瀾起份額大于40%。瀾起在行業(yè)內(nèi)率先率先試產(chǎn)DDR5第二代產(chǎn)品并率先推出DDR5第三代產(chǎn)品。
PCIe Retimer或?yàn)镻CIe5.0階段信號(hào)衰減更優(yōu)解決方案。PCIe5.0階段，數(shù)據(jù)傳輸速率較PCIe4.0翻倍，信號(hào)損耗問(wèn)題越發(fā)突出，Retimer需求逐漸凸顯。相比于Redriver，Retimer能消除抖動(dòng)與噪音；相比于升級(jí)PCB板，Retimer或具有更高性?xún)r(jià)比，因此在PCIe5.0階段或?yàn)楦鼉?yōu)選擇。全球目前只有三家企業(yè)可以提供PCIe 4.0 Retimer，分別是瀾起、Astera labs和譜瑞科技。公司PCIe4.0在2021年實(shí)現(xiàn)1200萬(wàn)收入，PCIe 5.0亦實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
互連類(lèi)新產(chǎn)品MXC、MCRRCD/DB、CKD應(yīng)用場(chǎng)景潛力大：公司三種互連類(lèi)芯片新品的應(yīng)用場(chǎng)景具有較大發(fā)展?jié)摿ΑXC芯片是基于CXL協(xié)議的第三種設(shè)備，可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)存擴(kuò)展。CXL協(xié)議是目前主流一致性協(xié)議，聯(lián)盟會(huì)員包括了全球主要數(shù)據(jù)相關(guān)企業(yè)。美光預(yù)計(jì)2030年全球CXL相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到200億美元。公司發(fā)布全球首款MXC芯片，并被三星和海力士采用。MCRRCD/DB芯片可以提供雙倍帶寬，DDR5中后期或需要更高帶寬內(nèi)存模組，屆時(shí)，MCRRCD/DB芯片或?qū)⒄紦?jù)一定市場(chǎng)份額。公司MCR芯片力爭(zhēng)2023年實(shí)現(xiàn)出貨。CKD芯片在數(shù)據(jù)速率達(dá)到6400MT/s及以上時(shí)，CKD芯片將成為PC端SODIMM和UDIMM內(nèi)存模組的標(biāo)配，公司在業(yè)界率先推出CKD芯片。
拓展數(shù)字處理領(lǐng)域：津逮服務(wù)器平臺(tái)與AI芯片。公司津逮服務(wù)器平臺(tái)成長(zhǎng)超預(yù)期，中國(guó)服務(wù)器CPU市場(chǎng)規(guī)模龐大。公司津逮服務(wù)器平臺(tái)相較于其他國(guó)內(nèi)服務(wù)器CPU廠商，采用英特爾X86架構(gòu)，兼具安全性能，或在國(guó)產(chǎn)替代過(guò)程中實(shí)現(xiàn)較大增量。AI芯片方面，公司可發(fā)揮其互連類(lèi)芯片技術(shù)優(yōu)勢(shì)，AI芯片市場(chǎng)規(guī)模龐大，2025年云端AI推理芯片或達(dá)到132億美元，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司將在2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入22.3/41.5/53.7億元，歸母凈利潤(rùn)4.46/13.25/18.32億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值為147/50/36倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)存接口芯片降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)器CPU國(guó)產(chǎn)化速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、PCIe5.0滲透速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)不能按時(shí)交付的風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)和管理人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。
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