>> 華泰證券-瀾起科技(688008)DDR5加速滲透，第二子代開始起量-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,張皓怡 |
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此報告為加密報告 |
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3Q23業(yè)績超預(yù)期，DDR5內(nèi)存接口芯片占比提升拉高毛利率
3Q23公司實(shí)現(xiàn)營收5.98億元（yoy：-37.33%，qoq：+17.61%），歸母凈利潤1.52億元（yoy：-52.23%，qoq：+144.47%），超出我們此前預(yù)測（0.9億元），扣非歸母凈利潤1.52億元（yoy：-44.33%，qoq：+4222.53%）。受益于DDR5 RCD銷量增長以及DDR5第二子代RCD出貨，公司3Q23營收環(huán)比持續(xù)提升，毛利率亦大幅增長至64.80%（yoy：+19.15pct，qoq：+5.97pct），凈利率環(huán)比提升13.19pct至25.44%。公司毛利率好于預(yù)期，我們上調(diào)24/25年凈利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤分別為4.50/13.94/21.90億元（前值：5.05/11.76/19.45億元），23年利潤略微下調(diào)基于投資收益波動?？紤]存儲周期見底，公司作為內(nèi)存接口芯片市場龍頭，給予60x 24PE（可比公司一致預(yù)期43x），目標(biāo)價73.2元，“買入”評級。
3Q23回顧：DDR5 RCD出貨量持續(xù)提升，毛利率連續(xù)兩季大幅改善
分業(yè)務(wù)來看：1）互連類芯片3Q23實(shí)現(xiàn)營收5.81億元（yoy：-18.9%，qoq：+16.80%），3Q23 DDR4 RCD仍處于去庫存階段，預(yù)計(jì)銷量同比有所下滑，導(dǎo)致互連類芯片營收同比下降。但受益于DDR5 RCD銷量增長，互連類芯片營收環(huán)比有所提升。此外，隨著DDR5滲透率提升以及第二子代RCD量產(chǎn)出貨，3Q23互連類芯片毛利率達(dá)到66.33%（yoy：+9.09pct，qoq：+6.78pct）。2）津逮CPU平臺3Q23實(shí)現(xiàn)營收0.14億元（yoy：-94.1%，qoq：+67.7%），泛信創(chuàng)景氣仍然較為低迷，且市場競爭加劇，毛利率下滑至5.65%（yoy：-5.17pct，qoq：-14.76pct）。存貨方面，截至三季度末公司存貨為6.33億元，較上季度末減少1.04億元。
4Q23/24：英特爾新平臺正式發(fā)布在即，DDR5滲透及子代迭代有望加速
根據(jù)Intel三季度法說會，在本季度Sapphire Rapids累計(jì)出貨量超過100萬顆，且預(yù)計(jì)未來一個月內(nèi)該芯片累計(jì)出貨量將超過200萬顆，DDR5加速滲透。10月以來，英特爾第五代至強(qiáng)處理器Emerald Rapids已開始向客戶出貨，公司DDR5第二子代RCD三季度亦開始起量，子代迭代有望加速。此外，公司10月27日宣布率先試產(chǎn)DDR5第三子代RCD，并繼續(xù)推進(jìn)第一代CXLMXC芯片、CKD芯片、MRCD/MDB量產(chǎn)前的質(zhì)量認(rèn)證工作，計(jì)劃在今年年底之前完成上述產(chǎn)品量產(chǎn)版本的研發(fā)并實(shí)現(xiàn)出貨。
投資建議：存儲周期見底，目標(biāo)價73.2元
我們認(rèn)為當(dāng)前存儲市場已逐步回暖，DDR5滲透率有望持續(xù)提升。公司子代迭代使得毛利率好于預(yù)期，上調(diào)24/25年利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤分別為4.50/13.94/21.90億元，考慮公司作為細(xì)分賽道龍頭，給予60x 24PE，目標(biāo)價73.2元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：服務(wù)器需求下滑，競爭格局惡化，大股東減持。
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