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半導(dǎo)體市場需求&零部件國產(chǎn)化需求助力營收同比大幅增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整/持續(xù)研發(fā)投入致使公司業(yè)績承壓。公司專注于金屬材料零部件精密制造技術(shù)，掌握可滿足嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)的精密機(jī)械制造、表面處理特種工藝、焊接、組裝、檢測等多種制造工藝，主要產(chǎn)品包括工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品和氣體管路四大類，應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備、泛半導(dǎo)體設(shè)備及其他領(lǐng)域。在半導(dǎo)體領(lǐng)域內(nèi)，公司相關(guān)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于晶圓制造環(huán)節(jié)最核心的刻蝕、薄膜沉積、光刻及涂膠顯影、化學(xué)機(jī)械拋光、離子注入等前道先進(jìn)制程設(shè)備。2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.61億，同比增長35.37%；2023Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.90億，同比增長37.28%；公司營收增長主要受益于國內(nèi)半導(dǎo)體市場需求以及零部件國產(chǎn)化需求拉動。2023Q3公司歸母凈利潤為0.36億元，同比下降42.13%；2023Q1-Q3歸母凈利潤為1.32億元，同比下降19.15%；主要原因是：（1）公司為南通、北京工廠提前儲備人才，截至2023Q3人工成本同比增加0.31億元，折舊攤銷費用增加0.16億元。（2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，原材料成本占比較高且毛利相對較低的模組類產(chǎn)品收入占比大幅增加。占用機(jī)器設(shè)備較多的零部件類產(chǎn)品收入增長不及預(yù)期，公司提前投入的機(jī)器設(shè)備達(dá)產(chǎn)節(jié)奏與行業(yè)景氣度錯配，規(guī)模效應(yīng)暫未體現(xiàn)；（3）公司持續(xù)加大研發(fā)費用的投入，研發(fā)費用及占比大幅增加，2023Q1-Q3公司研發(fā)投入0.57億元，同比增長75.73%，占營業(yè)收入10.22%，較2022Q1-Q3增長2.35個百分點。（4）非經(jīng)常性損益增加。
　　全部品類設(shè)備零部件占全球半導(dǎo)體設(shè)備市場50%以上，公司主要涉及機(jī)械類零部件、機(jī)電一體類、氣體/液體/真空系統(tǒng)類等三大細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)國內(nèi)外半導(dǎo)體設(shè)備廠商公開披露信息，設(shè)備成本構(gòu)成中一般90%以上為原材料（即不同類型的精密零部件產(chǎn)品），考慮國際半導(dǎo)體設(shè)備公司毛利率一般在40%-45%左右，從而全部精密零部件市場約為全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模的50%-55%。公司主要涉及機(jī)械類零部件、機(jī)電一體類、氣體/液體/真空系統(tǒng)類等三大細(xì)分領(lǐng)域。（1）械類零部件（包括工藝及結(jié)構(gòu)零部件）：公司專注于金屬機(jī)械零部件，目前不涉及非金屬機(jī)械零部件。占設(shè)備成本的比例20%-40%，設(shè)備中起到構(gòu)建整體框架、基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)、晶圓反應(yīng)環(huán)境和實現(xiàn)零部件特殊功能的作用，保證反應(yīng)良率，延長設(shè)備使用壽命等作用。公司為該細(xì)分領(lǐng)域為數(shù)不多進(jìn)入國際半導(dǎo)體設(shè)備廠商的內(nèi)資供應(yīng)商，可實現(xiàn)部分應(yīng)用于7納米制程前道設(shè)備零部件的量產(chǎn)，直接與國際廠商競爭。（2）機(jī)電一體類（包括非氣柜模組的模組類產(chǎn)品）：占設(shè)備成本的比例10%-25%。在設(shè)備中起到實現(xiàn)晶圓裝載、傳輸、運動控制、溫度控制的作用，部分產(chǎn)品包含機(jī)械類產(chǎn)品。公司主要涉及腔體模組、刻蝕閥體模組等功能相對簡單的模組產(chǎn)品，與京鼎精密等國際廠商相比尚有一定差距。此外，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商仍然以采購非模組零部件，自行組裝為主，從而從事與公司可對標(biāo)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的國內(nèi)廠商較少。（3）氣體/液體/真空系統(tǒng)類（對應(yīng)氣體管路和氣柜模組產(chǎn)品）：占設(shè)備成本比例的10%-30%，在設(shè)備中起到傳輸和控制特種氣體、液體和保持真空的作用。其中氣體輸送/真空系統(tǒng)類主要應(yīng)用于薄膜沉積設(shè)備、刻蝕設(shè)備和離子注入設(shè)備等干法設(shè)備。氣動液壓系統(tǒng)類主要應(yīng)用于化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備、清洗設(shè)備。
　　產(chǎn)品持續(xù)向模組類優(yōu)化，各工廠建設(shè)/產(chǎn)能釋放有序進(jìn)行。（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面：2023H1，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷由單件定制化向模組化優(yōu)化，模組產(chǎn)品及氣體管路合計主營業(yè)務(wù)收入占比較2022H1提升94.89%；未來公司氣體管路和模組產(chǎn)品的占比將會持續(xù)提高，且隨著這類產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢擴(kuò)大，公司在供應(yīng)鏈端議價能力會逐步提升，相關(guān)原材料采購成本也會隨著降低。模塊化采購是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主流趨勢，受益于國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，模組采購量有望增長，故公司2024年模組增速有望大于零部件增速。（2）工廠建設(shè)/產(chǎn)能釋放方面：截至2023年9月1日，公司國內(nèi)的生產(chǎn)基地包括沈陽工廠、北京工廠、南通工廠。南通工廠今年開始投產(chǎn)，2025年達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能規(guī)劃20億元。公司海外工廠布局正在按計劃進(jìn)行，能夠體現(xiàn)全球化的價值，并為海外客戶業(yè)務(wù)的連續(xù)性和風(fēng)險對沖提供保障。目前新加坡和美國工廠正在按照計劃有序建設(shè)中，預(yù)計2024年陸續(xù)開始投產(chǎn)。海外工廠的建設(shè)能夠推動公司整個國際供應(yīng)鏈的發(fā)展，為公司的模組業(yè)務(wù)、關(guān)鍵物料保供提供支持和幫助，從而實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。
　　投資建議：我們預(yù)測公司2023年至2025年營業(yè)收入分別為19.44/27.33/38.87億元，增速分別為25.9%/40.6%/42.3%；歸母凈利潤分別為2.06/3.28/4.31億元，增速分別-16.3%/59.6%/31.2%；對應(yīng)PE分別81.6/51.1/39.0。考慮到富創(chuàng)精密是全球為數(shù)不多能夠量產(chǎn)應(yīng)用于7納米工藝制程半導(dǎo)體設(shè)備的精密零部件制造商，隨著國內(nèi)對半導(dǎo)體設(shè)備需求的不斷提高，綜合考慮我國的政策支持及技術(shù)突破，在半導(dǎo)體核心產(chǎn)業(yè)鏈自主可控背景下，有望加速半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代進(jìn)程，為公司發(fā)展提供歷史機(jī)遇，首次覆蓋，給予增持-A建議。
　　風(fēng)險提示：國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；市場