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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年成品油運(yùn)景氣持續(xù)，公司盈利中樞顯著上升。未來數(shù)年需求增長確定，且新船訂單壓力有限，景氣有望超預(yù)期上升與持續(xù)。公司盈利彈性充足，建議增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　建議增持。2023年成品油運(yùn)景氣持續(xù)，公司盈利中樞顯著上升。預(yù)計(jì)未來數(shù)年煉廠東移與貿(mào)易重構(gòu)將繼續(xù)，且新船訂單不改供給剛性，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。維持2023-25年凈利預(yù)測(cè)16/24/25億元。公司具有盈利與估值雙重空間，維持目標(biāo)價(jià)7.37元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　需求：煉廠東移成長期趨勢(shì)，制裁趨嚴(yán)或加速重構(gòu)。自2020年以來，歐美澳等發(fā)達(dá)國家逐步永久關(guān)停部分煉廠，而全球新增煉廠產(chǎn)能主要集中在中東/印度/中國等。過去一年全球煉廠東移接力恐慌搶運(yùn)保障成品油運(yùn)需求增長，未來將繼續(xù)推升跨區(qū)域貿(mào)易。同時(shí)，歐美對(duì)俄制裁執(zhí)行日益趨嚴(yán)，有望加速成品油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，進(jìn)一步拉長航距。
　　供給：MR訂單壓力有限，船東規(guī)模下單意愿已下降。成品油輪船東樂觀預(yù)期景氣持續(xù)，2023年小規(guī)模下單新船，卻引發(fā)資本市場對(duì)供給與景氣持續(xù)擔(dān)憂。我們認(rèn)為2024-26年2%/4%/3%的MR交付壓力有限，船隊(duì)老齡化與環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)將約束供給彈性與加速替代?？紤]船價(jià)高企、環(huán)保選型困難、且交付需待2026年之后，船東繼續(xù)規(guī)模下單意愿已下降。公司謹(jǐn)慎資本開支，僅下單1艘不銹鋼化學(xué)品船。
　　公司盈利彈性充足，輕資產(chǎn)運(yùn)營奠定加速發(fā)展基礎(chǔ)。公司目前自有MR船34艘，估算TCE每升1萬美元將增加凈利超6億元人民幣，盈利彈性充足。繼2022年委托管理中遠(yuǎn)海能MR船隊(duì)，近日公司公告與國銀金租光租項(xiàng)目，將租入不超過5艘MR船舶。輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的積極探索，不僅反映業(yè)界對(duì)公司經(jīng)營能力的高度認(rèn)可，更將進(jìn)一步提升公司船隊(duì)規(guī)模經(jīng)營能力與競爭優(yōu)勢(shì)，為未來加速發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、地緣形勢(shì)、制裁與環(huán)保措施執(zhí)行不及預(yù)期等。