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拼多多發(fā)布2023Q3業(yè)績，Q3公司營業(yè)收入688.4億元，同比+93.9%，廣告收入396.9億元，同比+39.6%，傭金收入291.5億元，同比+315.1%，Non-GAAP歸母凈利潤170.3億元，同比+36.8%，收入及盈利均大超預期。拼多多性價比心智穩(wěn)固，主站增速遠超大盤，TEMU高增長強創(chuàng)收拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力，維持“強烈推薦”投資評級。
　　廣告收入維持高速增長，傭金增速大超預期。23Q3公司實現(xiàn)總收入688.4億元，同比+93.9%，其中廣告收入為396.9億元，同比+39.6%（高于一致預期36.7%），傭金收入為291.5億元，同比增長315.1%（遠超一致預期136.7%）。三季度社零弱復蘇背景下，居民性價比消費需求提升契合拼多多性價比心智，驅(qū)動GMV實現(xiàn)遠超大盤的高速增長，雙十一期間拼多多百億補貼訂單量同比增長107%，百億補貼用戶規(guī)模超過6.2億，平臺性價比優(yōu)勢進一步穩(wěn)固。收入方面，三季度廣告收入維持高速增長，全站推廣產(chǎn)品加大滲透帶動中小商家廣告投放同比大幅增長，此外品牌GMV占比同比持續(xù)提升也進一步改善平臺貨幣化水平；此外，本季度傭金收入增長大超預期，一方面來源于主站百億補貼部分品類傭金率提升，以及多多買菜供應鏈及品類結構優(yōu)化下的毛利率提升，另一方面來自Temu平臺收入的高速增長。
　　費用率同比下降，市場投放可控，凈利潤增長超預期。23Q3銷售費用/管理費用/研發(fā)費用分別為217.5 /7.6 /28.5億元，費用率分別為31.6%/1.1%/4.1%，同比-8.0pct/-1.5pct/-3.5pct，均有所下降，主要源于收入端的高速增長帶來的規(guī)模效應，以及公司經(jīng)營效率的持續(xù)改善。盈利方面，Q3 Non-GAAP歸母凈利潤為170.3億元，同比+36.8%，Non-GAAP歸母凈利率為24.7%，同比下降10.3%，公司積極拓展海外業(yè)務版圖凈利率有所下降，但整體投放力度可控，對利潤影響小于預期，盈利仍高于市場一致預期。
　　Temu維持高增長，創(chuàng)收能力凸顯，開拓長期成長空間。三季度Temu持續(xù)拓展海外市場，截至10月已經(jīng)在全球47個國家開設站點；平臺全托管模式下基于國內(nèi)強大供應鏈能力支持建立了極強的低價優(yōu)勢，在性價比消費需求攀升的海外市場充分受益。市場投放方面，Temu不斷開拓流量增長渠道，在Google和Meta基礎上加大在Twitter、Snapchat等應用上的流量投放，帶動平臺快速獲客，APP全球下載量已達2億次；平臺管理方面，Temu不斷更新倉儲設施、增加人員配備從而改善倉配效率，運營能力改善；創(chuàng)收方面，平臺單量高速增長驅(qū)動以及平臺足量優(yōu)質(zhì)低成本商品供給支持下，本季度收入實現(xiàn)高速增長，目前業(yè)務仍處于快速拓展階段，長期有望進一步打開公司成長與盈利空間。
　　投資建議：我們預計2023-2025年拼多多Non-GAAP歸母凈利潤分別為546.6/816.6/ 1143.6億元，其中主站凈利潤為814.2/ 927.4/ 1050.0億元，多多買菜凈利潤為-30.3/+16.7/+65.0億元，跨境業(yè)務凈利潤為-237.3/ -127.5/ +28.6億元。長期看拼多多性價比心智穩(wěn)固，主站增速遠超大盤，TEMU快速發(fā)展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤30倍PE，對應目標價181.6美元/股，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)競爭加?。粐H業(yè)務發(fā)展進度不及預期。