>> 國泰君安-2023年三季度貨政執(zhí)行報告學(xué)習(xí)體會：貨幣政策的三個變化-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦,曹金丘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：相較二季度，央行對國內(nèi)經(jīng)濟及通脹的態(tài)度更加樂觀，對全球經(jīng)濟金融形勢的態(tài)度更加謹(jǐn)慎。下一階段貨幣政策突出強調(diào)1）“更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，2）存量優(yōu)先于增量，3）“質(zhì)”優(yōu)先于“量”；貨幣財政協(xié)同下，貨幣政策未來仍將處于適度寬松。央行進一步強調(diào)外匯，淡化“以我為主”，重視“內(nèi)外均衡”。
摘要：
央行對國內(nèi)經(jīng)濟及通脹的態(tài)度更加樂觀，對全球經(jīng)濟金融形勢的態(tài)度更加謹(jǐn)慎。對內(nèi)研判方面，央行態(tài)度明顯更加樂觀，“我國經(jīng)濟保持恢復(fù)向好態(tài)勢，增長動能不斷增強，轉(zhuǎn)型升級持續(xù)推進”，“國民經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)向好，生產(chǎn)供給穩(wěn)步增加，市場需求持續(xù)擴大，就業(yè)物價總體改善，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升，積極因素累積增多”。對外研判方面，央行態(tài)度明顯更加謹(jǐn)慎，“高通脹、高利率、高債務(wù)”的挑戰(zhàn)仍在，“全球貿(mào)易增速放緩對經(jīng)濟增長的拖累，能源價格對通脹走勢的擾動，以及全球高債務(wù)、高利率可能誘發(fā)的金融風(fēng)險仍需關(guān)注”。
政策基調(diào)：下一階段貨幣政策突出強調(diào)1）“更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，2）存量優(yōu)先于增量，3）“質(zhì)”優(yōu)先于“量”；貨幣財政協(xié)同下，貨幣政策未來仍將處于適度寬松。相比二季度，三季度報告明顯增加了“跨周期”的相關(guān)表述，例如“要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對‘基本匹配’的理解和認(rèn)識”，我們認(rèn)為，后期整體政策思路的重心以存量政策為主，以增量政策為輔，從專欄主題設(shè)置中也可以得到驗證。比如，專欄1、3均強調(diào)政策協(xié)同（利率政策協(xié)同+貨幣財政協(xié)同），專欄2突出“盤活存量資金，提高資金使用效率”，我們認(rèn)為未來信用周期的新特征是短期讓位長期，節(jié)奏更加平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，“質(zhì)的有效提升”優(yōu)先于“量的合理增長”，專欄4突出“助力民營經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展”，體現(xiàn)出信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)效能。我們認(rèn)為，當(dāng)前寬財政已經(jīng)逐漸體現(xiàn)在中央加杠桿之中，未來貨幣政策將加大配合力度，特別是匯率壓力減弱后，將在流動性和利率角度進一步寬松配合財政發(fā)力，專欄1、3意味著未來降準(zhǔn)降息可能依然會持續(xù)，特別是實際利率高位，寬財政啟動階段。同時，利率市場化改革的深入推進，也將帶動廣譜利率趨勢下行。
針對外匯，央行淡化“以我為主”，重視“內(nèi)外均衡”。相比二季度，央行的措辭力度明顯提升，新增了“立足長遠(yuǎn)、發(fā)軔當(dāng)前”，在“對市場順周期、單邊行為進行糾偏”前面強調(diào)了“堅決”二字，還新增了“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化”。我們認(rèn)為，2024年上半年在中美經(jīng)濟分化、美中利差收窄、出口修復(fù)以及中美關(guān)系改善、“結(jié)匯潮”等影響下，人民幣匯率整體仍有升值趨勢。
針對地產(chǎn)，央行進一步明確對新發(fā)展模式的支持方向。央行強調(diào)，落實好房地產(chǎn)“金融16條”，加大對城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)等金融支持力度。其中，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，從貸款、債券、股權(quán)等滿足不同所有制房企的融資需求，通過“三大工程”建設(shè)等穩(wěn)住房地產(chǎn)投資。從長期視角來看，房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，推動經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升。
風(fēng)險提示：海外金融風(fēng)險超預(yù)期，對國內(nèi)金融市場造成沖擊；地產(chǎn)鏈復(fù)蘇不及預(yù)期，持續(xù)拖累經(jīng)濟，影響經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)。
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