>> 山西證券-凱立新材(688269)貴金屬催化劑領導者，研發(fā)創(chuàng)新驅動高成長-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
大小： |
3590KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉中正 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點：
貴金屬催化劑領域的領導者，近五年營收利潤高速增長。公司主要從事貴金屬催化劑的銷售、加工和催化應用技術服務，產品及服務廣泛應用于醫(yī)藥、化工新材料、農藥、基礎化工、新能源等領域。公司背靠西北院，持續(xù)受益于西北院豐富的科研創(chuàng)新、生產和銷售資源。2018-2022年，公司營業(yè)收入五年復合增長率為32.53%，歸母凈利潤五年復合增長率為50.57%，公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步上行。在此期間，公司ROE始終維持在20%以上，體現了公司較強的盈利能力。
下游醫(yī)藥領域為主要基本盤，基礎化工領域體量大、空間廣，布局定增項目打開業(yè)績天花板。公司貴金屬催化劑產品達400多種，醫(yī)藥領域為最大下游領域，占比超60%。2017-2022年公司產能由77噸擴張到425噸，產能利用率保持在90%以上。我們認為國內原料藥規(guī)模持續(xù)擴張，有望帶動貴金屬催化劑的需求增長。公司在鞏固醫(yī)藥領域基本盤的同時，向基礎化工、新能源等領域拓展，公司研發(fā)的PVC金基無汞催化劑已經通過工業(yè)試用，已經成為陜西金泰和內蒙古鄂絨的供應商，2023年在手訂單390噸。公司定增項目建成后將增加超二十倍產能，貴金屬催化劑將由425噸擴展至5517噸，其中多相催化劑由405噸擴至5495噸，均相催化劑由20噸擴至22噸，非貴金屬催化劑將從尚未達到規(guī)模化生產直達4000噸，新項目投產將打開公司業(yè)績天花板。
研發(fā)創(chuàng)新驅動高成長，“多點開花”打破國外壟斷。公司依托西北有色金屬研究院優(yōu)勢人才資源，積極吸引優(yōu)秀人才，通過合理的激勵機制綁定人才。公司自主研發(fā)掌握多項核心技術，積極開發(fā)新產品強化競爭優(yōu)勢，目前在研項目近30個，有望憑借在研技術打破國外壟斷。其中，甲醇氧化制甲醛高性能催化材料與技術研發(fā)項目為公司實施國產替代戰(zhàn)略的重點項目之一，正處于中試放大階段，一旦研發(fā)成功，國產替代空間巨大。公司燃料電池用鉑炭催化劑已研發(fā)出公斤級制備技術，助力我國氫能領域應用技術及材料的發(fā)展。
盈利預測、估值分析和投資建議：我們預測2023年至2025年，公司分別實現營收19.1/23.77/27億元，同比增長1.5%/24.5%/13.6%；實現歸母凈利潤1.45/1.97/2.45億元，同比增長-34.5%/35.8%/24.6%，對應EPS分別為1.11/1.5/1.87元，PE為38.2/28.1/22.6倍，首次覆蓋給予“買入-B”評級。
風險提示：貴金屬價格波動及資金占用較高的風險、客戶所處行業(yè)較為集中的風險、行業(yè)技術升級迭代的風險
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