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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　索寶蛋白（603231.SH）是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多擁有大豆蛋白深加工完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，大豆蛋白銷售額約占國(guó)內(nèi)10%的市場(chǎng)份額，“清潔飲食”趨勢(shì)推動(dòng)大豆蛋白消費(fèi)持續(xù)提升，公司發(fā)展前景良好。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)18.47/1.68億元。截至11月27日，可比公司對(duì)應(yīng)22/23/24年平均PE分別為41.93/62.56/44.25倍（均剔除負(fù)值及極值）
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大豆蛋白生產(chǎn)商，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，下游客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，已成為美國(guó)邦吉全球戰(zhàn)略伙伴。“清潔飲食”趨勢(shì)推動(dòng)大豆蛋白消費(fèi)提升，植物肉等下游需求持續(xù)擴(kuò)張發(fā)展前景廣闊。（2）公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為4786.48萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為19145.9105萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金5.55億元，本次募投項(xiàng)目將有助于增強(qiáng)公司的業(yè)務(wù)深度，釋放規(guī)?；a(chǎn)效益。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為大豆蛋白系列產(chǎn)品及非轉(zhuǎn)基因大豆油，主要產(chǎn)品包括大豆分離蛋白、大豆?jié)饪s蛋白、組織化蛋白、非轉(zhuǎn)基因大豆油。其中大豆蛋白系列產(chǎn)品是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。受公司大豆蛋白產(chǎn)品價(jià)格及銷量齊升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)呈上升趨勢(shì)，2020~2022年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20.18%和31.11%。原材料價(jià)格上漲及匯率波動(dòng)影響公司毛利率有所下降，2020~2022年及2023H1分別為14.40%、14.00%、13.27%和12.95%。公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率持續(xù)下降。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：以大豆蛋白為代表的“清潔飲食”的趨勢(shì)推動(dòng)大豆蛋白行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)2026年全球大豆蛋白市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到288億元，中國(guó)占據(jù)約50%市場(chǎng)份額。下游肉制品加工業(yè)對(duì)大豆蛋白的需求不斷增長(zhǎng)，植物肉等替代肉品類市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，休閑食品行業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)大豆蛋白需求。目前外資企業(yè)在大豆蛋白領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度相對(duì)較高，公司大豆蛋白銷售規(guī)模約占國(guó)內(nèi)大豆蛋白廠商銷售規(guī)模的10%左右，品牌知名度和美譽(yù)度高。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)公司所在行業(yè)“C13農(nóng)副食品加工業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年11月27日）靜態(tài)市盈率為17.31倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇雙塔食品（002481.SZ）、金龍魚(yú)（300999.SZ）、嘉華股份（603182.SH）作為可比公司。截至2023年11月27日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為41.93倍（剔除負(fù)值雙塔食品），對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為62.56倍和44.25倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）上游原材料價(jià)格波動(dòng)及毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。