>> 平安證券-宏觀動態(tài)跟蹤報告：2024年美聯(lián)儲利率政策展望-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 1149KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,范城愷 |
| 下載權限： |
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平安觀點：
美聯(lián)儲抗通脹的“功”與“過”。美聯(lián)儲被認為一度“落后于曲線”，未能及時出手遏制通脹，不得不在通脹過高時采取激進的緊縮政策。美聯(lián)儲是否應該對高通脹負主要責任？這個問題見仁見智。如果從成因上看，物價同時由需求和供給決定，而本輪美國高通脹的成因中，供給因素的角色可能更重。即便僅考慮需求因素，美國需求增長除了貨幣政策助力外，更離不開大規(guī)模財政刺激的加持，美聯(lián)儲或也不應該“負全責”。美聯(lián)儲在抗擊通脹過程中亦有“功”：首先，美聯(lián)儲的緊縮政策雖然暫時沒有“制造衰退”，但是也一定程度上避免了需求過快升溫。其次，美聯(lián)儲創(chuàng)造出偏緊的金融環(huán)境，在預期層面影響即期的資產(chǎn)價格，而資產(chǎn)價格降溫直接或間接促進通脹降溫。最后，美聯(lián)儲的緊縮政策也有利于通脹預期的穩(wěn)定。
美聯(lián)儲將開啟降息周期。2023年以來，美聯(lián)儲政策邏輯逐漸變化，關注點從加息的速度逐漸轉(zhuǎn)移至加息的高度、以及維持高利率的時長。展望2024年，美國政策利率將觸頂回落，但回落的幅度仍有分歧?；仡?980年代以來美聯(lián)儲歷次降息，可以大致歸結為“紓困式降息”（例如2001年互聯(lián)網(wǎng)危機、2007年次貸危機等）與“預防式降息”（例如1989年、1995年和2019年等）。美聯(lián)儲可能在經(jīng)濟走弱信號增多時，選擇適當降息以防止經(jīng)濟過快降溫，即“預防式降息”。例如1989年，格林斯潘領導的美聯(lián)儲在抗擊通脹，但隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，美聯(lián)儲于1989年6月首次降息。2024年，美聯(lián)儲可能選擇“預防式降息”。首先，美聯(lián)儲目前的經(jīng)濟預測可能過于樂觀；其次，伴隨通脹回落，美聯(lián)儲有空間去調(diào)降名義利率，防止實際利率過高；最后，即便降息1個百分點至4%左右，美聯(lián)儲亦可以聲稱沒有放棄“限制性”政策立場。綜合考慮，2024年美聯(lián)儲可能會適當調(diào)降政策利率0.5至1個百分點。
美國中長期利率或上移。美聯(lián)儲中長期政策利率可能由2.5%上修至3.5%左右。先看“自然利率”，美國自然利率或有0.5個百分點的上修空間。新冠疫情以后，紐約聯(lián)儲LM模型估算的自然利率下降，截至2023年二季度僅為1.14%，尚未回歸2019年1.5%左右水平。此外，拜登政府大規(guī)模財政刺激，加上人工智能發(fā)展，以及“再工業(yè)化”戰(zhàn)略推進，為美國潛在增長率回升創(chuàng)造了機遇。再看通脹水平，美國中長期通脹水平可能略高于2%，突破2015-2019年1.5%的波動中樞。需求方面，激進的政策刺激可能打破美國需求長期不足的瓶頸；供給方面，勞動力沖擊、能源轉(zhuǎn)型、國際供應鏈退化等因素，可能減弱供給端的靈活性；通脹預期方面，2021年以來美國通脹持續(xù)“超調(diào)”，可能具有滯后的“自我實現(xiàn)”效應。
風險提示：地緣局勢變化超預期，美國經(jīng)濟下行超預期，國際金融市場波動超預期等。
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