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核心觀點(diǎn)
　　制造業(yè)產(chǎn)需兩端均有回落。11月制造業(yè)PMI環(huán)比略降0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，處于2013年以來(lái)同期次低位，僅高于去年同期。其中，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，降幅低于季節(jié)性水平，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)雙雙回落。一方面，生產(chǎn)有所轉(zhuǎn)緊，目前部分制造業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季；另一方面，市場(chǎng)需求仍有待提振，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局調(diào)查，目前仍有六成企業(yè)反映市場(chǎng)需求不足，對(duì)生產(chǎn)形成制約。
　　建筑業(yè)景氣度明顯改善。非制造業(yè)中，11月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)改善明顯，較上月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，成為本月亮點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，建筑業(yè)投入品價(jià)格、銷售價(jià)格雙雙上行，而新訂單略有回落。一方面，受益于今年冬季氣溫偏暖，同時(shí)南方地區(qū)進(jìn)入傳統(tǒng)施工旺季，在建項(xiàng)目施工進(jìn)度有所加快；另一方面，財(cái)政計(jì)劃增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債以來(lái)，基建需求預(yù)期得到明顯提振，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)較上月明顯上行。隨著新增國(guó)債資金逐步落實(shí)，或?qū)?dòng)建筑業(yè)景氣度進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能有望修復(fù)。
　　制造業(yè)PMI線下略降。11月全國(guó)制造業(yè)PMI錄得49.4%，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度略有回落。主要分項(xiàng)指標(biāo)均有下降，產(chǎn)需雙雙趨緩，原材料價(jià)格降、出廠價(jià)格升，庫(kù)存均有去化，除生產(chǎn)指數(shù)外的各項(xiàng)主要指標(biāo)均處于線下。
　　產(chǎn)需雙雙趨緩，生產(chǎn)仍在線上，需求有待提振。隨著部分制造業(yè)行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，以及市場(chǎng)需求不足等因素影響，11月產(chǎn)需雙雙趨緩，不過(guò)生產(chǎn)景氣度環(huán)比降幅略大于需求。其中，生產(chǎn)指數(shù)較上月下行0.2個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)仍處于線上。新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)，反映國(guó)內(nèi)外需求均有回落，內(nèi)需強(qiáng)于外需。
　　價(jià)格有所分化，庫(kù)存雙雙去化。11月出廠價(jià)格與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格之差降幅進(jìn)一步收窄，指向中下游企業(yè)的成本壓力有所改善。11月原材料庫(kù)存指數(shù)下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至48%，在產(chǎn)需兩端均有回落、不過(guò)需求降幅略好于生產(chǎn)的背景下，11月產(chǎn)成品庫(kù)存有所回落至48.2%。
　　非制造業(yè)景氣度低位運(yùn)行。11月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平處于2013年以來(lái)歷年同期次低。11月服務(wù)業(yè)PMI降至49.3%，為年內(nèi)首次降至臨界值下，主因國(guó)慶假期居民出行和消費(fèi)相關(guān)服務(wù)行業(yè)需求提前釋放。建筑業(yè)方面，11月建筑業(yè)PMI錄得55%，較上月上行1.5個(gè)百分點(diǎn)，回升至較高景氣區(qū)間，反映建筑業(yè)施工進(jìn)度繼續(xù)加快。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。