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整體觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，當(dāng)前醫(yī)藥板塊的估值處于低位，公募基金（剔除醫(yī)藥基金）對(duì)醫(yī)藥板塊的配置處于低位，考慮到美債利率等宏觀環(huán)境因素的積極恢復(fù)、今年前三季度受到市場(chǎng)環(huán)境變化和疫情影響造成行業(yè)業(yè)績低基數(shù)、大領(lǐng)域大品種對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)，我們對(duì)2024醫(yī)藥行業(yè)的增長保持樂觀。投資機(jī)會(huì)上，我們認(rèn)為有望百花齊放。
　　創(chuàng)新藥板塊：盡管投融資節(jié)奏放緩，但是很多創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)管線都取得了積極進(jìn)展，部分產(chǎn)品已經(jīng)在國內(nèi)甚至在海外商業(yè)化，海外授權(quán)的產(chǎn)品與日俱增。并且，大量創(chuàng)新藥公司的賬面現(xiàn)金較為寬裕，可以支撐企業(yè)管線的持續(xù)推進(jìn)。此外，創(chuàng)新藥在腫瘤、減重、AD、NASH等大領(lǐng)域和ADC等新技術(shù)上持續(xù)取得突破性的臨床數(shù)據(jù)和商業(yè)化銷售額，對(duì)板塊的投資情緒和經(jīng)營基本面會(huì)有較大拉動(dòng)。
　　傳統(tǒng)藥企：仿制藥集采影響經(jīng)過多輪消化后預(yù)計(jì)已經(jīng)基本消除，仿制藥企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)品管線也進(jìn)入兌現(xiàn)階段，且自身具備較強(qiáng)的新品商業(yè)化能力和造血能力，相關(guān)公司估值均處于低位，投資價(jià)值凸顯。
　　醫(yī)療器械板塊：醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)采購盡管短期放緩，但醫(yī)療設(shè)備依然處于國產(chǎn)替代的快速階段。高值耗材中行業(yè)高增長、國產(chǎn)化率低的細(xì)分領(lǐng)域如外周血管介入、神經(jīng)介入、電生理、手術(shù)機(jī)器人、關(guān)節(jié)等投資機(jī)會(huì)多。低值耗材行業(yè)格局雖然分散，但在國內(nèi)未來有望誕生類似美國的巨頭公司。IVD中化學(xué)發(fā)光賽道有集采下三級(jí)醫(yī)院國產(chǎn)替代和國際化的大機(jī)遇，基因測(cè)序有望從科研走向臨床、分享臨床端更大的市場(chǎng)。
　　中藥板塊：建議重點(diǎn)關(guān)注國企改革、基藥等增量邏輯。2015年以來，國家對(duì)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的支持力度不斷強(qiáng)化，實(shí)施細(xì)節(jié)逐步清晰，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已逐漸清晰明確。在此背景下，我們重點(diǎn)關(guān)注從宏觀政策利好到微觀實(shí)際業(yè)績的轉(zhuǎn)化，整體推薦中藥板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注國企改革、基藥等增量邏輯。
　　血制品板塊：由于疫情2022年血制品板塊采漿等活動(dòng)受到負(fù)面影響，2023年采漿和經(jīng)營均有較好恢復(fù)。對(duì)于血制品公司而言，漿站資源是根本?，F(xiàn)有血制品公司大多是央企、國企控股背景，在獲取漿站資源上具有優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前國內(nèi)血制品行業(yè)供需缺口依然很大，行業(yè)具有較高的行政準(zhǔn)入壁壘，行業(yè)內(nèi)漿站資源整合和新開漿站持續(xù)推進(jìn)。板塊整體估值水平合理，部分血制品公司低估明顯，具有較好投資價(jià)值。
　　零售板塊：整體估值相對(duì)合理，零售行業(yè)的整合尚未結(jié)束，處方外流依然是長期投資邏輯。
　　原料藥、疫情受益資產(chǎn)和消費(fèi)類醫(yī)療服務(wù)公司是處于較長周期底部的資產(chǎn)，也值得重點(diǎn)關(guān)注。1）原料藥：當(dāng)前處于周期底部，價(jià)格的持續(xù)低迷會(huì)推進(jìn)去產(chǎn)能，從而開啟新一輪價(jià)格上行周期；疊加專利過期重磅單品帶來的新增量，有望迎來收入加速增長期。2）疫情受益資產(chǎn)：該類公司能夠把握住特殊時(shí)期的機(jī)會(huì)，這正是競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。其中大部分公司的市值已經(jīng)接近賬上現(xiàn)金，也不乏投資機(jī)會(huì)。3）消費(fèi)類醫(yī)療服務(wù)公司：受到消費(fèi)不景氣的負(fù)面影響，2023年并未出現(xiàn)如2022年底所預(yù)期的強(qiáng)勁恢復(fù)，很多公司的估值創(chuàng)下近五年來新低，未來隨著宏觀和微觀環(huán)境的持續(xù)向好，經(jīng)營和估值都有較大彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）診療恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；2）新品拿證進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；3）產(chǎn)品出海進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；4）集采影響大于預(yù)期。