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回顧2023三季報(bào)建材板塊財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，在地產(chǎn)弱復(fù)蘇、需求整體低迷的背景下，Q3景氣環(huán)比略有下行，各子板塊運(yùn)行延續(xù)分化，整體上看特點(diǎn)如下：
　　1）收入同比小幅轉(zhuǎn)正。2023年1-9月建材行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5474.3億元，同比-0.75%，歸母凈利潤(rùn)342.6億元，同比-28.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)294.4億元，同比-27.2%；分季度看，Q1/Q2/Q3建材行業(yè)營(yíng)收同比-0.25%/-1.94%/+0.14%，歸母凈利潤(rùn)同比-57.3%/-19.7%/-10.2%，收入增速小幅轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)降幅收窄。
　　2）盈利水平仍有承壓。2023年1-9月建材行業(yè)平均毛利率和凈利率20.8%/6.4%，同比-1.8pp/-2.5pp，Q3單季毛利率20.9%，同比+0.66pp/環(huán)比-1.80pp，凈利率5.9%，同比-0.6pp/環(huán)比-3.0pp。
　　3）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總體改善，資本開支明顯收縮。2023年1-9月建材行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流389.5億元，同比+32%，構(gòu)建固定資產(chǎn)等支付現(xiàn)金合計(jì)548.2億元，同比-31.6%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材同比-48.1%/+11.6%/-10.1%/-29.0%。
　　水泥行業(yè)：受需求持續(xù)低迷影響，水泥價(jià)格延續(xù)低位運(yùn)行，Q3行業(yè)盈利空間繼續(xù)壓縮，現(xiàn)金流同步承壓，同時(shí)再投資意愿大幅回落，經(jīng)營(yíng)壓力凸顯。目前水泥行業(yè)盈利水平已接近2015年低點(diǎn)時(shí)期，Q4以來價(jià)格和盈利水平略有反彈但仍處于歷史低位，同時(shí)估值也在歷史底部，目前新平衡仍在構(gòu)筑中，隨著系列支持性政策出臺(tái)，需求存邊際改善預(yù)期，從轉(zhuǎn)型升級(jí)突破以及低估值高股息率角度，推薦兼顧分紅和發(fā)展的海螺水泥、華新水泥。
　　玻璃行業(yè)：“保交樓”支撐竣工需求回暖，建筑玻璃景氣修復(fù)，受益Q3價(jià)格同比提升和成本中樞下移，盈利水平提升，現(xiàn)金流同步大幅改善，但盈利修復(fù)下供給端亦恢復(fù)性增長(zhǎng)，目前產(chǎn)能已重回相對(duì)高位，后續(xù)竣工需求的持續(xù)性及供給調(diào)節(jié)能否有效出清將成為核心變量。同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)下，光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等新技術(shù)、新產(chǎn)能布局亦有望帶來的新的增長(zhǎng)點(diǎn)和成長(zhǎng)性，看好旗濱集團(tuán)。
　　玻纖行業(yè)：Q3行業(yè)低景氣持續(xù)，粗紗價(jià)格進(jìn)一步下探，盈利持續(xù)探底，現(xiàn)金流同步下滑，但低景氣下擴(kuò)張節(jié)奏亦有所放緩。考慮到目前粗紗庫存仍處于相對(duì)高位且未來仍有潛在供給釋放，預(yù)計(jì)底部仍將持續(xù)，但進(jìn)一步下行空間有限，關(guān)注后續(xù)需求端恢復(fù)及供給格局優(yōu)化，而電子紗電子布受益于供給端收縮及庫存低位，或有望率先迎來拐點(diǎn)，Q3價(jià)格已出現(xiàn)小幅企穩(wěn)回升，隨著需求回暖向上彈性可期，看好中國(guó)巨石。
　　其他建材：需求整體偏弱背景下，Q3收入利潤(rùn)增速均有回落，單季度盈利環(huán)比有所波動(dòng)，現(xiàn)金流壓力仍存，整體擴(kuò)張節(jié)奏也持續(xù)放緩，但核心龍頭企業(yè)盈利修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)，表現(xiàn)出較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性。預(yù)計(jì)隨著地產(chǎn)政策持續(xù)托底，行業(yè)筑底態(tài)勢(shì)有望進(jìn)一步明朗，地產(chǎn)鏈亦有望走出需求底部，疊加供給格局優(yōu)化，龍頭市占率加速提升，中長(zhǎng)期底部特征或已顯現(xiàn)，看好經(jīng)歷壓力測(cè)試后，有望持續(xù)走出收入盈利阿爾法的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)鏈企業(yè)，推薦東方雨虹、堅(jiān)朗五金、三棵樹、北新建材、偉星新材、兔寶寶，關(guān)注科順股份、志特新材。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；政策落地低于預(yù)期；供給增加超預(yù)期；成本上漲超預(yù)期。