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事件描述
　　近期納思達(dá)發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.45億元，同比減少15.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.39億元，同比減少128.53%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-1.50億元，同比減少124.51%。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.45億元，同比減少5.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比減少86.31%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.70億元，同比減少82.61%。
　　事件評(píng)論
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩。2023年前三季度奔圖、利盟、極海微、通用耗材營(yíng)收分別為28.93億元、15.34億美元、10.97億元和42.63億元，同比增速分別為-15.50%、-12.30%、-27.96%和-6.99%。整體來(lái)看，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)出不同程度的下降。2023年前三季度和2023Q3公司毛利率分別為31.88%和30.56%，相較于去年同期分別下降1.11pct和0.91pct。2023年前三季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.16%、8.46%、7.22%、2.79%，相較于去年同比分別增加了1.15pct、0.77pct、0.86pct、6.39pct；2023Q3公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.53%、8.73%、7.47%、5.05%，相較于去年同期分別增加了1.48pct、1.98pct、1.43pct、9.81pct。公司費(fèi)用端的增加對(duì)凈利潤(rùn)的影響較大，主要是由于研發(fā)力度加大，美元貸款利率不斷升高導(dǎo)致利息支出增加，以及匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌收益減少。
　　看好國(guó)產(chǎn)A3打印機(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年前三季度奔圖打印機(jī)銷量同比下降12.96%，其中，奔圖海外市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)5.47%。奔圖A3打印機(jī)出貨量增長(zhǎng)顯著，自主研發(fā)的A3黑白及彩色復(fù)印機(jī)正按預(yù)期規(guī)劃有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于本年度內(nèi)量產(chǎn)上市。信創(chuàng)方面，目前奔圖金融行業(yè)信創(chuàng)在手訂單充足，下半年出貨有所擴(kuò)大。且自三季度以來(lái)，奔圖陸續(xù)新增入圍中央、各省市政府及央、國(guó)企采購(gòu)項(xiàng)目。利盟自有品牌打印機(jī)銷售表現(xiàn)穩(wěn)健，2023年前三季度銷量同比增長(zhǎng)5.8%，收入同比增長(zhǎng)12.4%，但整體營(yíng)收受OEM業(yè)務(wù)表現(xiàn)放緩影響。2023年前三季度極海微出貨量為3.53億顆，同比增長(zhǎng)7.24%，但營(yíng)收同比下滑27.96%，受集成電路行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，極海微2023Q2單季虧損，但2023Q3已實(shí)現(xiàn)盈利。2023年前三季度公司通用耗材業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入42.63億元，同比下降6.99%，凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降41.66%，業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因主要系受人民幣匯率波動(dòng)及美國(guó)涉疆實(shí)體清單對(duì)銷售產(chǎn)生沖擊的影響。
　　增長(zhǎng)邏輯清晰，看好國(guó)產(chǎn)打印機(jī)品牌發(fā)展空間。短期來(lái)看，奔圖在信創(chuàng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，將充分受益于市場(chǎng)需求的提升，短期節(jié)奏的調(diào)整不影響長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局；長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司在全球范圍內(nèi)打印機(jī)保有量的提升，剃須刀式的商業(yè)模式將充分釋放原裝耗材的盈利能力，利盟的財(cái)務(wù)改善則有望增強(qiáng)利潤(rùn)彈性。此外，公司非打印芯片業(yè)務(wù)也處于發(fā)展的快車道，或?qū)⒊蔀楣疚磥?lái)的第二增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年EPS分別為0.57元/1.16元/1.75元，對(duì)應(yīng)PE分別為50.5x/24.8x/16.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、信創(chuàng)市場(chǎng)節(jié)奏存在不確定性；
　　2、匯率波動(dòng)存在不確定性。