>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】11月PMI數(shù)據(jù)點評：弱于季節(jié)性，仍需政策“破局”-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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| 1892KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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2023年11月中國官方制造業(yè)PMI錄得49.4%，環(huán)比下降0.1pct；官方非制造業(yè)PMI錄得50.2%，環(huán)比-0.4pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)50.4%，環(huán)比下降0.3個百分點。11月制造業(yè)PMI繼續(xù)弱于季節(jié)性，需求不足的問題較10月略有加劇，中上游原材料制造業(yè)的拖累相對突出。
1、制造業(yè)PMI：供需弱于季節(jié)性，預期上行
?。?）供貨商配送時間：環(huán)比+0.1pct至50.3%。11月指標上行體現(xiàn)配送時間縮短，運輸繁忙程度下降、運力相對充足。
?。?）新訂單：延續(xù)景氣收縮態(tài)勢，需求不足的企業(yè)占比再度上升。新訂單分項環(huán)比-0.1pct至49.4%，而歷年同期以上行為主，新訂單增量相對不足。中采披露，反映需求不足的企業(yè)占比升至60.55%，主因基礎(chǔ)原材料、消費品制造業(yè)需求收縮加快。
?。?）生產(chǎn)：淡季疊加需求收縮加劇，生產(chǎn)擴張進一步放緩。11月生產(chǎn)分項環(huán)比-0.2pct至50.7%，2019-2021年同期平均環(huán)比+2.1pct，需求回落拖累生產(chǎn)意愿下行。此外，企業(yè)經(jīng)營預期繼續(xù)上升0.2pct至55.8%，連續(xù)五個月保持高位，主要與“穩(wěn)增長”政策加碼相關(guān)。
?。?）價格：成本壓力緩和，剪刀差收窄。主要原材料購進價格、出廠價格環(huán)比分別-1.9pct、+0.5pct至50.7%、48.2%。采購及生產(chǎn)放緩對上游價格支撐減弱，原材料購進價格與出廠價格之差收窄至今年7月以來最低，下游成本壓力緩和。
（5）外貿(mào)：外需進一步收縮。11月新出口訂單、進口環(huán)比分別-0.5pct、-0.2pct至46.3%、47.3%。外需整體繼續(xù)收縮，尤其是基礎(chǔ)原材料行業(yè)新出口訂單明顯走弱，拖累相對最大。
?。?）庫存：產(chǎn)成品庫存去化加快，材料補庫意愿下行。11月產(chǎn)成品庫存環(huán)比-0.3ct至48.2%，去庫小幅加快但仍在高位水平，去庫壓力邊際緩和，但也與生產(chǎn)放緩有關(guān)。原材料庫存環(huán)比-0.2pct至48%，創(chuàng)7月以來新低。
2、非制造業(yè)：建筑業(yè)PMI上行，服務(wù)業(yè)降至收縮區(qū)間
（1）服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比-0.8pct至49.3%，年內(nèi)首次降至榮枯線以下。結(jié)構(gòu)上，新訂單小幅回升，主要受金融業(yè)需求增量帶動，而假期影響消退，出行消費相關(guān)的行業(yè)PMI明顯回落。
?。?）建筑業(yè)：建筑業(yè)PMI環(huán)比+1.5pct至55%，施工進度加快。淡季影響，新訂單環(huán)比回落，但施工趕工效應(yīng)有所顯現(xiàn)。房屋建筑業(yè)、建筑裝飾業(yè)PMI環(huán)比改善，或反映“保交樓”加快。“寬財政”加碼之下，建筑業(yè)企業(yè)預期繼續(xù)攀升。
對于債市而言，11月制造業(yè)PMI在榮枯線下方小幅回落，需求收縮小幅加劇，與同期季節(jié)性相比表現(xiàn)偏弱，體現(xiàn)基本面企穩(wěn)趨勢仍需政策發(fā)力呵護鞏固。但另一方面，制造業(yè)PMI環(huán)比下行幅度較小、波動有限，驗證基本面維持“磨底”的特征，向上修復的彈性不足，但回踩風險亦可控。往后看，前期“寬財政”效果釋放或受淡季因素約束，短期對需求增量提振有限，基本面對債市的實際擾動不大，決定了長端上行風險有限。但“寬信用”預期層面，“穩(wěn)地產(chǎn)”加力、信貸投放平滑等或繼續(xù)擾動債市情緒，疊加12月國債凈融資上升、資金預期偏謹慎，制約交易空間，長端收益率或延續(xù)偏弱震蕩。
風險提示：“穩(wěn)地產(chǎn)”政策加碼，力度超預期
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