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10月24日財(cái)政部公告新增10000億特定用途國(guó)債轉(zhuǎn)移地方使用，用于災(zāi)后重建及防洪減災(zāi)相關(guān)的八大領(lǐng)域，已有在建項(xiàng)目也可以申請(qǐng)本次國(guó)債資金，基本滿足用于直接投資及項(xiàng)目資本金注入要求，參照本年度水利工程投資情況整體有約1.76倍的資金撬動(dòng)倍數(shù)。12月資金或陸續(xù)下達(dá)，節(jié)奏較快，有助于緩釋年內(nèi)地方政府財(cái)政壓力。華北、東北等重點(diǎn)地區(qū)預(yù)計(jì)可以獲得較大力度支持，關(guān)注天津、吉林利差壓縮空間，以及或?qū)⒊薪禹?xiàng)目建設(shè)的水務(wù)、水利建設(shè)相關(guān)央國(guó)企債券。
　　性質(zhì)：納入一般公共預(yù)算管理，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字率將由3.0%增加到3.8%，按照轉(zhuǎn)移支付方式給地方，因此從性質(zhì)來(lái)看更接近具有特定投向的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債。
　　特征一：主要應(yīng)用于災(zāi)后重建及防洪減災(zāi)相關(guān)的八大領(lǐng)域，我們認(rèn)為，由于涉及項(xiàng)目多為公益性，地方政府或以委托代建、政府購(gòu)買服務(wù)的模式下達(dá)區(qū)域內(nèi)地方國(guó)企，建投、城投、水投等地方國(guó)企或?qū)⑸疃葏⑴c。
　　特征二：下達(dá)節(jié)奏快，緩釋地方財(cái)政壓力。本次增發(fā)國(guó)債將或可能通過(guò)調(diào)整單期發(fā)行規(guī)模的方式完成，9月20日，關(guān)鍵期限國(guó)債單只規(guī)模從950億上調(diào)至1150億，后續(xù)基本維持高位，截至11月24日國(guó)債全年累計(jì)凈融資為3.33萬(wàn)億，正式突破預(yù)算調(diào)整之前的中央財(cái)政赤字3.16萬(wàn)億，超過(guò)國(guó)債單只規(guī)模不上調(diào)的原計(jì)劃情景下累計(jì)凈融資（2.53萬(wàn)億）約8011億，且按此節(jié)奏測(cè)算年末1萬(wàn)億新增國(guó)債將基本發(fā)行完畢。在財(cái)政直達(dá)機(jī)制下，預(yù)計(jì)第一批5000億的資金12月會(huì)陸續(xù)下達(dá)地市。已有在建項(xiàng)目也可以申請(qǐng)本次國(guó)債資金，有助于緩釋地方政府財(cái)政壓力。
　　特征三：或可直接投資及作為項(xiàng)目資本金，有資金撬動(dòng)效果。本次新增國(guó)債參照特別國(guó)債管理，參考2020年特別國(guó)債用途具有直接投資及作為項(xiàng)目資本金的基礎(chǔ)，以本年度全國(guó)水利工程項(xiàng)目投資情況為例，財(cái)政資金整體撬動(dòng)倍數(shù)約1.76倍，其他非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目杠桿作用相對(duì)較弱或略拉低整體撬動(dòng)倍數(shù)。
　　重點(diǎn)涉及區(qū)域：1）以京津冀為重點(diǎn)的華北地區(qū)、海河流域，以及東北地區(qū)的松花江流域被重點(diǎn)提及，包括河北、北京、天津、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江等，新增債券用于災(zāi)后重建的部分下達(dá)大概率會(huì)向這些省份傾斜；2）陜西、甘肅、四川、云南、湖南、湖北、河南等地受災(zāi)情況較輕但也符合要求，有獲得一定支持的項(xiàng)目基礎(chǔ)。3）發(fā)改委強(qiáng)調(diào)，本次增發(fā)國(guó)債資金不按地方切塊，按照符合條件的項(xiàng)目分配資金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)已有22個(gè)省份的地市表示積極申報(bào)相關(guān)項(xiàng)目，披露的申請(qǐng)額度達(dá)1641.47億元。
　　投資思路：重點(diǎn)區(qū)域+施工國(guó)企
　　1、結(jié)合化債情況，關(guān)注華北、東北等重點(diǎn)區(qū)域：天津、內(nèi)蒙古、吉林、遼寧、黑龍江、河北等地再融資債額度高、財(cái)政收入修復(fù)等好信息集中，近期利差壓縮明顯，疊新增國(guó)債對(duì)區(qū)域財(cái)政支出壓力的緩釋，天津、吉林利差水平或有進(jìn)一步壓縮的空間。
　　2、關(guān)注水務(wù)、水利建設(shè)相關(guān)央國(guó)企債券：目前存量債余額10億以上的水務(wù)水利建設(shè)相關(guān)主體均為央國(guó)企，主體評(píng)級(jí)在AA+及以上，整體收益率水平較低，在政策驅(qū)動(dòng)下可關(guān)注收益相對(duì)較高主體，如中國(guó)水利水電各工程局剩余期限1-3年期債券平均收益率在3.5%以上，風(fēng)險(xiǎn)較小值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生