>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】可轉(zhuǎn)債周報(bào)：轉(zhuǎn)債壓力再現(xiàn)，如何觀測(cè)企穩(wěn)信號(hào)和應(yīng)對(duì)策略？-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 2017KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
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轉(zhuǎn)債壓力再現(xiàn)，如何觀測(cè)企穩(wěn)信號(hào)和應(yīng)對(duì)策略？
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)從前周周中開始持續(xù)壓縮估值，高平價(jià)、權(quán)重品種估值壓縮明顯，周內(nèi)盤中多次出現(xiàn)背離正股下跌情況。轉(zhuǎn)債本輪估值壓縮的原因，考慮有3點(diǎn)：（1）市場(chǎng)風(fēng)格切換，權(quán)益風(fēng)格短期切換。（2）機(jī)構(gòu)行為影響，“贖回”和“止盈”壓力或并存。（3）純債利率和流動(dòng)性擾動(dòng)。
轉(zhuǎn)債估值壓縮為短期擾動(dòng)，持續(xù)性和空間或有限：（1）在穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下，價(jià)值方向資金博弈性加強(qiáng)，但尚缺乏基本面支撐，風(fēng)格切換影響短期交易節(jié)奏，因此尚不具備持續(xù)性。（2）轉(zhuǎn)債估值壓縮至低位，性價(jià)比提升，但機(jī)構(gòu)在年度考核壓力下，贖回和調(diào)倉(cāng)壓力或?qū)⒊掷m(xù)至年底，在權(quán)益市場(chǎng)拉動(dòng)作用弱、行情缺乏主線、流動(dòng)性邊際收緊的作用下，機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)債的態(tài)度或?qū)⒕S持謹(jǐn)慎，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值壓縮或反饋。（3）盡管資金邊際偏緊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面維持偏弱修復(fù)，貨幣政策仍維持總量寬松，純債利率上行空間或有限，對(duì)轉(zhuǎn)債估值沖擊或可控。
以史為鑒，通過對(duì)歷史類似“股市偏震蕩、純債擾動(dòng)”市場(chǎng)情境做回溯，觀察后續(xù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)企穩(wěn)條件，可以著眼于：（1）債市底層資產(chǎn)的穩(wěn)定性，關(guān)系到機(jī)構(gòu)“贖回”壓力減弱；（2）權(quán)益市場(chǎng)反彈的持續(xù)性、成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格演變，若是在小盤成長(zhǎng)行情下，轉(zhuǎn)債相對(duì)占優(yōu)；（3）如果從轉(zhuǎn)債溢價(jià)率的絕對(duì)水平來看，22.57%仍然位于2017年以來偏高位置，或可以22年債市贖回潮（19.9%）、22年4月股市階段性大底（18.1%）兩個(gè)偏極端情境的水平為基準(zhǔn)，做適當(dāng)性評(píng)估。
今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值企穩(wěn)或早于2022年，考慮：一是，今年并未出現(xiàn)大規(guī)模負(fù)反饋行為，且在債基前期偏謹(jǐn)慎和銀行理財(cái)更有經(jīng)驗(yàn)的凈值化管理下，后續(xù)出現(xiàn)負(fù)反饋的概率較低；二是，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱修復(fù)的現(xiàn)實(shí)下，純債常見于“逢高做多”，對(duì)轉(zhuǎn)債估值的階段性沖擊或可控；三是，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平22.57%和去年贖回潮后轉(zhuǎn)債19.9%的估值水平相比，下調(diào)空間已經(jīng)不大；四是，臨近12月重要會(huì)議來臨，市場(chǎng)的預(yù)期將轉(zhuǎn)向明年，待重要會(huì)議落地，或可為市場(chǎng)提供博弈方向。
應(yīng)對(duì)策略和方向選擇
轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)來到相對(duì)具有吸引力的區(qū)間，考慮債市底層資金的波動(dòng)和權(quán)益“無主線”的行情，年底估值壓縮或仍有反復(fù)。年底前或以偏防御、波段交易策略為優(yōu)先，待機(jī)構(gòu)行為和流動(dòng)性擾動(dòng)因素緩解后，可進(jìn)行相對(duì)積極的操作。拉長(zhǎng)時(shí)間線看后市，轉(zhuǎn)債估值支撐動(dòng)能較強(qiáng)，一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期邊際向好，中美關(guān)系、匯率等擾動(dòng)因素均有緩解；二是游資行情推動(dòng)下，部分主題板塊的高價(jià)轉(zhuǎn)債溢價(jià)率壓縮至合理區(qū)間，后市吸引力和性價(jià)比提升；三是年金、公募等機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位仍有提升空間；四是再融資收緊下，轉(zhuǎn)債批文的審批趨嚴(yán)，發(fā)行上市的進(jìn)度放緩，若該趨勢(shì)未有改善，轉(zhuǎn)債供需可為轉(zhuǎn)債估值提供一定支撐。
后市，可重點(diǎn)關(guān)注：
1）主題板塊的部分個(gè)券回調(diào)后性價(jià)比提升。建議關(guān)注，春23轉(zhuǎn)債、強(qiáng)力轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債。2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下，低位順周期板塊或仍有交易機(jī)會(huì)，潔美轉(zhuǎn)債、特紙轉(zhuǎn)債、英力轉(zhuǎn)債、興瑞轉(zhuǎn)債。3）震蕩市場(chǎng)環(huán)境下，高股息、高分紅策略占優(yōu)，建議關(guān)注，平煤轉(zhuǎn)債、淮22轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債。4）全球地緣政治格局動(dòng)蕩、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期背景下可關(guān)注貴金屬板塊，建議關(guān)注，恒邦轉(zhuǎn)債。5）低價(jià)策略占優(yōu)，仍可從轉(zhuǎn)債條款博弈尋找機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。
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