>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】芯能轉債申購價值分析：分布式光伏領先者，充電樁業(yè)務穩(wěn)步推進-231123
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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自持分布式光伏發(fā)電規(guī)模擴張，充電樁業(yè)務穩(wěn)步推進
正股芯能科技是國內專業(yè)從事“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”模式工商業(yè)分布式光伏投資運營的清潔能源服務商。公司2013年即涉入分布式光伏發(fā)電領域，截至2022年末已先后為近千家企業(yè)提供綠色環(huán)保方案，自持分布式光伏電站項目及分布式光伏項目開發(fā)及服務項目總規(guī)模已超1.2GW，年發(fā)電量最高可超12億度。公司旗下?lián)碛袛?shù)十家專注于分布式光伏電站投資運營的子公司和三大生產基地，業(yè)務覆蓋華東、華南、華中等區(qū)域。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，到2022年末，全國累計分布式光伏電站裝機量為157.62GW，公司在手已核準的總裝機容量855.49MW，行業(yè)占比約為0.54%；2022年全國新增工商業(yè)用分布式光伏25.86GW，公司新增持有電站數(shù)及裝機容量121.46MW，占全國工商業(yè)用新增分布式光伏電站的0.47%。
前三季度業(yè)績增速放緩，Q3營收環(huán)比微增。2019-2022年公司營收規(guī)模持續(xù)增長，CAGR為18.87%；歸母凈利潤快速增加，CAGR為65.97%。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，同比增加4.83%，主要系隨著自持電站規(guī)模擴大、發(fā)電量增加，光伏發(fā)電業(yè)務發(fā)電收入增加所致；歸母凈利潤為1.86億元，同比增加15.49%。單三季度實現(xiàn)營收2.12億元，同比-5.45%，環(huán)比+3.92%；歸母凈利潤7,663.66萬元，同比-4.87%，環(huán)比-2.53%，其中光伏發(fā)電收益同比減少主要系受陰雨、臺風天氣的影響，光伏發(fā)電等效小時數(shù)較上年同期減少41小時，單位發(fā)電量有所降低及光伏度電價格有所降低所致。
持續(xù)建設分布式光伏電站，部分募投項目并網(wǎng)進行中。本次發(fā)行可轉換公司債券的資金總額為人民幣8.80億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額擬用于投入：（1）“分布式光伏電站建設項目”擬投資共72,340.78萬元，在浙江省、江蘇省、廣東省、湖北省、安徽省及天津市等地區(qū)的工商業(yè)企業(yè)的屋頂建設55個分布式光伏電站，并進行相應的分布式光伏電站投資、設計、建設、并網(wǎng)及運維，項目建成后總裝機容量約為166.26MW，預計建設期為12個月內。截至2023年10月23日，部分募投項目已完成并網(wǎng)或處于施工建設中，其中，已全部并網(wǎng)項目25個，已并網(wǎng)裝機容量44.26MW（含3個部分并網(wǎng)項目已并網(wǎng)裝機容量7.84MW）；建設中項目5個，共計16.30MW；待開工項目22個，部分并網(wǎng)（余下待建5.16MW）項目3個，共計105.69MW。按照各項目自發(fā)自用電價和余電上網(wǎng)電價等測算，達產后年均營業(yè)收入9,093.09萬元，年均凈利潤為4,111.26萬元。（2）“償還銀行貸款”。
轉債條款及上市定價分析
芯能科技于2023年11月22日發(fā)布公告，芯能轉債將于11月24日上市。芯能轉債發(fā)行規(guī)模8.80億元，債項評級AA-級，根據(jù)11月22日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.1625%測算，債底約為84.92元，11月22日芯能轉債平價為95.65元，債底保護性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年11月22日芯能科技收盤價測算轉債平價為95.65元，以溢價率擬合和可比券的兩種方法分別進行上市價格預測，結果如下：（1）參考我們溢價率擬合的模型，預計芯能轉債上市首日轉股溢價率在27.01%附近，對于11月22日平價，芯能轉債上市價格預計在121.48元。（2）參考目前行業(yè)相同、評級相同的新港轉債（轉股溢價率23.48%）及節(jié)能轉債（轉股溢價率31.63%），預計芯能轉債上市首日轉股溢價率預計在25%-30%區(qū)間，對于11月22日平價，芯能轉債上市價格預計在119.56-124.34元。
風險提示：
屋頂資源獲取風險、電價下調風險、原材料價格波動。
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