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2023年資金面運(yùn)行回顧：長(zhǎng)寬松周期，調(diào)控思路向中性審慎過渡
　　特征1：所處的寬松周期已超9個(gè)季度，且可能繼續(xù)延長(zhǎng)。
　　特征2：公開市場(chǎng)操作靈活，MLF投放積極，主導(dǎo)權(quán)回歸央行。
　　特征3：資金擾動(dòng)有所增加，資金分層壓力加劇。
　　特征4：對(duì)“防范資金空轉(zhuǎn)和套利”及債市杠桿較為重視。
　　特征5：匯率相對(duì)偏弱的環(huán)境下，對(duì)于貨幣寬松的空間存在一定限制。
　　政策目標(biāo)：配合穩(wěn)增長(zhǎng)，外部制約減弱，兼顧金融穩(wěn)定
　　目標(biāo)1：穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，寬財(cái)政發(fā)力過程中，貨幣政策大概率加以配合；“弱修復(fù)”環(huán)境中，貨幣政策仍將助力“降成本”。
　　目標(biāo)2：金融穩(wěn)定方面，杠桿水平有所拆解，但政策仍關(guān)注空轉(zhuǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)。
　　目標(biāo)3：內(nèi)外均衡方面，中美經(jīng)濟(jì)、政策周期背離緩和，掣肘或逐漸減小。
　　目標(biāo)4：通脹方面，CPI讀數(shù)溫和回升，對(duì)貨幣政策制約偏小。
　　資金缺口：季節(jié)性缺口外，關(guān)注繳款、大行信貸行為、及非銀杠桿變化
　　季節(jié)性缺口方面，主要關(guān)注跨年跨節(jié)、稅期、季末等時(shí)點(diǎn)壓力。此外，MLF方面，年初及下半年依舊是MLF到期的高峰，關(guān)注央行續(xù)作情況。
　　非季節(jié)性因素方面，主要關(guān)注政府債券供給、非銀杠桿變化以及債務(wù)置換過程中大行信貸投放情況的擾動(dòng)。
　　政策工具：總量寬松偏向?qū)徤?，結(jié)構(gòu)性工具或有發(fā)力機(jī)會(huì)
　　降準(zhǔn)：繳準(zhǔn)缺口或在1.78萬億附近，降準(zhǔn)仍是可選擇政策工具，不過政策層在使用上或更加謹(jǐn)慎，主要關(guān)注其信號(hào)意義。
　　結(jié)構(gòu)性工具：在總量工具受限的基礎(chǔ)上，結(jié)構(gòu)性工具對(duì)基礎(chǔ)貨幣的補(bǔ)充作用或有加強(qiáng)，再貸款再貼現(xiàn)、PSL等工具仍是政策選項(xiàng)。
　　降息：當(dāng)前工作重點(diǎn)或在推進(jìn)存款利率的市場(chǎng)化調(diào)整，但外部制約減弱背景下，為降低銀行負(fù)債成本，或仍有降息空間可以期待。
　　展望：略偏高政策利率中樞或?yàn)楹弦鉅顟B(tài)，節(jié)奏或是“前緊后松”
　　資金中樞：中性思路下，略偏高于政策利率位置運(yùn)行或是較合意水平，后續(xù)DR007或略偏高于逆回購利率5-10bp運(yùn)行。
　　資金分層：若銀行資負(fù)壓力偏大，不排除資金分層偏高格局持續(xù)的可能，參考資金價(jià)格小幅高偏政策利率，貸款-M2增速上行的階段，R007-DR007資金價(jià)差的偏高位置可能在30-40bp附近。
　　節(jié)奏上看，匯率和財(cái)政因素影響下，預(yù)計(jì)2024年資金面或是前緊后松的局面。
　　債市策略：長(zhǎng)端或維持窄幅震蕩，短端配置性價(jià)比凸顯
　　長(zhǎng)端：財(cái)政資金的回流效應(yīng)或使未來兩周資金處于平穩(wěn)階段，部分機(jī)構(gòu)博收益思路下交易長(zhǎng)端品種需要快進(jìn)快出，注意安全邊界。
　　短端：賠率較高，配置價(jià)值凸顯，資金條件相較10月邊際修復(fù)，收益率上行或有保護(hù)，下行仍需觀察銀行負(fù)債缺口壓力是否緩和。
　　下周關(guān)注：LPR報(bào)價(jià)方面，11月MLF報(bào)價(jià)持穩(wěn)，銀行凈息差逼仄，主動(dòng)調(diào)降意愿有限，LPR大概率維持。資金方面，本周五單日融出規(guī)模由4.2萬億小幅降至3.7萬億附近，下周政府債券繳款規(guī)模在5170億元，上周為4959億元，邊際變化不大，疊加前期特殊再融資債券繳款資金回流，資金面有望維持相對(duì)平穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，寬信用進(jìn)度超預(yù)期。