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四季度，基本面關(guān)注什么？11-12月，經(jīng)濟(jì)讀數(shù)基數(shù)進(jìn)一步下降，消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)同比讀數(shù)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)，但環(huán)比可能延續(xù)邊際持穩(wěn)態(tài)勢，預(yù)計(jì)彈性或依然有限，數(shù)據(jù)層面的擾動(dòng)可控。但另一方面，針對(duì)當(dāng)前投資端地產(chǎn)拖累加深、基建投資動(dòng)能放緩，四季度或需重點(diǎn)關(guān)注“寬信用”政策是否繼續(xù)提前布局，如PSL等工具會(huì)否重啟以托底重點(diǎn)領(lǐng)域投資等（如“三大工程”領(lǐng)域），需要關(guān)注“穩(wěn)增長”的政策預(yù)期對(duì)債市情緒的影響。
　　10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：
　　1、基建：動(dòng)能放緩，對(duì)固投拉動(dòng)邊際下降。窄口徑、全口徑基建當(dāng)月增速分別+3.7%、+5.6%，均較9月明顯回落，環(huán)比降幅也略超季節(jié)性。兩年復(fù)合增速較9月下滑2pct至+9%（窄口徑），基建動(dòng)能小幅放緩，或主要與資金支持力度同比下降有關(guān)。
　　2、房地產(chǎn)：投資轉(zhuǎn)弱，竣工維持偏強(qiáng)。10月地產(chǎn)投資當(dāng)月增速-11.3%，持平9月，其中竣工維持正增長；商品房銷售面積同比-11%，住宅-21%，兩年復(fù)合增速-0.9pct、+0.1pct，10月銷售動(dòng)能整體放緩。
　　3、制造業(yè)投資：增速放緩，上游延續(xù)改善。10月制造業(yè)投資當(dāng)月增速+6.2%，較上月下滑1.7pct，其中上游行業(yè)整體延續(xù)9月以來的改善趨勢、未再明顯轉(zhuǎn)弱；中游投資略有放緩；下游表現(xiàn)分化，其中汽車制造業(yè)投資回落。
　　4、消費(fèi)：低基數(shù)支撐，實(shí)際動(dòng)能邊際持穩(wěn)。10月社零同比+7.6%，低基數(shù)下較9月明顯抬升；社零環(huán)比季調(diào)+0.07%，而過去四年同期在+0.6%左右，消費(fèi)實(shí)際動(dòng)能基本持平。
　　5、工業(yè)：溫和改善，擴(kuò)張斜率略低于季節(jié)性。10月工業(yè)增加值同比+4.6%，環(huán)比（季調(diào)）+0.39%，仍略低于季節(jié)性。制造業(yè)工業(yè)增速四年復(fù)合增速較9月下滑0.2pct，生產(chǎn)動(dòng)能小幅放緩?；瘜W(xué)制品、有色金屬、汽車制造業(yè)等生產(chǎn)增速明顯高于其他。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“寬信用”政策繼續(xù)發(fā)力，債市情緒承壓。