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供給方面，本周存單凈融資下滑，期限結(jié)構(gòu)縮短。本周（11月06日至11月12日）存單發(fā)行規(guī)模為7118.0億元，相較上周的7193.6億元略有下降；受周度到期規(guī)模偏大影響，凈融資額-1183.5億元，上周為3048.6億元。截至11月12日，本月存單凈融資額944.3億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比上升，由上周的36%上升至43%；股份行發(fā)行占比由上周的34%下行至18%；城商行發(fā)行占比由上周23%上行至30%。期限方面，1M存單發(fā)行占比由8%上行至18%，3M存單占比由31%下行至23%，6M及以上存單發(fā)行占比由上周61%小幅下行至58%，其中6M期存單占比由13%升至29%，9M期存單占比由1%上行至8%，1Y期存單占比由46%大幅下行至21%，存單發(fā)行加權(quán)期限降至5.89個(gè)月附近（上周為7.47個(gè)月）。下周到期情況規(guī)模下行，存單到期規(guī)模為6047.9億元，周度環(huán)比減少2253.6億元，到期主要集中在股份行、城商行和國有行，基于期限視角，9M和1Y存單到期金額最高，分別為2295.4億元和1641.2億元。
　　需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)配置需求下降，理財(cái)配置需求增加，全市場募集率小幅上升。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求下降，凈買入額由上周784.67元下行至331.02億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置大幅增加，由上周79.31億元上行至703.21億元，為需求端最大支撐；其他機(jī)構(gòu)而言，貨幣市場基金和城商行為二級市場最大賣出方，分別為-1036.55億元、-1052.23億元；基金公司配置需求大幅上升，由52.27億元增至222.85億元；國有行存單需求轉(zhuǎn)正，由上周-165.8億元升至106億元。（2）本周全市場募集率由11月03日的83%上行至86%，較上周小幅上行；分機(jī)構(gòu)看，城商行、股份行、國有行和農(nóng)商行存單募集率均有上升，分別由72%小幅上行至73%，由87%小幅上行至88%，由97%小幅上行至98%，由85%上行至87%。
　　定價(jià)方面，股份行1M定價(jià)下行，其余各期限存單定價(jià)上行，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周，股份行除1M期外，各期限品種定價(jià)上行，具體來看，1M品種下行1BP，3M品種上行4BP，6M品種上行3BP，9M品種上行9BP，1Y品種上行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由8BP收窄至6BP，下行至2%左右的分位數(shù)水平（2019年以來，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周收窄0.83BP，利差分位數(shù)由23%下行至21%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周上行6.52BP，利差分位數(shù)位置由18%上行至37%附近。
　　估值方面，階段性負(fù)債壓力下，存單延續(xù)“以價(jià)換量”，修復(fù)時(shí)點(diǎn)仍需觀察。11月03日至11月10日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行2.37BP至2.61%附近，1Y國有行存單發(fā)行利率上行至2.6%附近，R007:15DMA下行10.71BP左右至2.35%附近，股份行存單與資金價(jià)差上行13BP，處于22%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率上行1BP至2.23%，股份行存單與國債價(jià)差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至23%附近；此外，MLF-存單價(jià)差小幅下行至-10.57BP附近，價(jià)差分位數(shù)下行至8%附近，AAA等級中短票利率上行1.05BP，中短票-存單的價(jià)差下行至47%的分位數(shù)水平。
　　銀行階段性資負(fù)壓力下，供給節(jié)奏亦有所加快，11月前兩周存單單周發(fā)行規(guī)模均在7000億元以上的偏高位置；需求方面，本周一級募集率由83%的低位小幅回升至86%，農(nóng)村機(jī)構(gòu)二級配置需求明顯轉(zhuǎn)弱，整體上處于“供過于求”的格局中，短期存單定價(jià)或維持高位震蕩狀態(tài)，交易空間的打開或需看到銀行資負(fù)壓力的階段性緩和，關(guān)注繳款資金回流后資金的邊際變化。不過從估值來看，當(dāng)前存單與DR007價(jià)差已上行至接近70%的分位數(shù)位置（2019年以來），存單和R007價(jià)差上行至20%分位數(shù)附近，預(yù)計(jì)1年期國股行存單在2.6%位置繼續(xù)向上突破的概率相對較低，配置性價(jià)比較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。