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市場(chǎng)回暖動(dòng)能仍存，關(guān)注主題和需求修復(fù)方向
　　前期壓制市場(chǎng)情緒的因素包括中美關(guān)系、匯率、市場(chǎng)流動(dòng)性等因素均延續(xù)邊際改善，權(quán)益市場(chǎng)仍具有回暖動(dòng)能，從而對(duì)轉(zhuǎn)債形成拉動(dòng)作用。但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍偏弱，可關(guān)注結(jié)構(gòu)性修復(fù)機(jī)會(huì)。
　?。?）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)偏弱修復(fù)，可關(guān)注結(jié)構(gòu)上手機(jī)、汽車、家電復(fù)蘇趨勢(shì)。10月出口數(shù)據(jù)低于此前預(yù)期，疊加此前偏弱的CPI、PMI數(shù)據(jù)以及“雙十一”消費(fèi)數(shù)據(jù)，可以看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)偏弱修復(fù)。出口數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上存在亮點(diǎn)，可以關(guān)注手機(jī)和汽車內(nèi)外需好轉(zhuǎn)、家電外銷占比較大的方向。
　?。?）外圍市場(chǎng)擾動(dòng)因素改善，一是中美關(guān)系階段性改善信號(hào)頻顯，市場(chǎng)交易情緒有望得到提振；二是美債利率觸碰5%后持續(xù)回落，成長(zhǎng)風(fēng)格彈性較大。在國(guó)際關(guān)系改善、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)流動(dòng)性呵護(hù)下，科技成長(zhǎng)風(fēng)格的彈性相對(duì)更好。
　?。?）國(guó)內(nèi)再融資政策新規(guī)出臺(tái)，重在進(jìn)一步嚴(yán)格再融資監(jiān)管，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性起到呵護(hù)作用，相對(duì)利好大金融、科技板塊。
　　再融資政策收緊，對(duì)轉(zhuǎn)債影響幾何？
　　上周滬深交易所發(fā)布了優(yōu)化再融資的具體措施，進(jìn)一步明確再融資政策收緊細(xì)則，政策將從審批端、發(fā)行端、交易端對(duì)轉(zhuǎn)債產(chǎn)生影響：
　?。?）大規(guī)模轉(zhuǎn)債發(fā)行的審批或?qū)⑹茏?。?dāng)前預(yù)案中的50億以上的轉(zhuǎn)債有9只，合計(jì)規(guī)模750億，后續(xù)審批速度可能將會(huì)放緩或批文難度提高。
　?。?）科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行轉(zhuǎn)債趨嚴(yán)。全面注冊(cè)制下，并未對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司做嚴(yán)格盈利要求，但存續(xù)轉(zhuǎn)債中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板個(gè)券占比37.4%，并且占比在逐年提升，因此兩板發(fā)行條件趨嚴(yán)或?qū)?duì)轉(zhuǎn)債供給形成沖擊。
　　（3）破發(fā)、破凈股票分布行業(yè)與轉(zhuǎn)債權(quán)重行業(yè)較重合。包括銀行、機(jī)械設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工和電力設(shè)備等板塊。
　?。?）并購(gòu)重組將是優(yōu)化資源配置重要途徑，定向可轉(zhuǎn)債是主要融資路徑。
　　（5）從審批端和發(fā)行條件嚴(yán)格把控，未來(lái)若仍未有新增轉(zhuǎn)債預(yù)案，存量轉(zhuǎn)債維持較強(qiáng)的提前贖回意愿，轉(zhuǎn)債需求仍具一定韌性，則明年轉(zhuǎn)債將呈現(xiàn)供需偏緊的格局，將對(duì)存量轉(zhuǎn)債尤其是新券的估值形成有力支撐。
　　后市，可關(guān)注：1）主題投資或仍是當(dāng)前主線之一。如華為產(chǎn)業(yè)鏈、減肥藥、國(guó)產(chǎn)替代、AI、智能機(jī)器人等主題性投資機(jī)會(huì)Q4依然值得持續(xù)關(guān)注。建議關(guān)注，春23轉(zhuǎn)債、強(qiáng)力轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債。2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策利好、經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)的板塊。建議關(guān)注，潔美轉(zhuǎn)債、特紙轉(zhuǎn)債、英力轉(zhuǎn)債、會(huì)通轉(zhuǎn)債。3）超跌后估值低位、景氣度反轉(zhuǎn)的板塊。建議關(guān)注，漱玉轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債。4）價(jià)格回調(diào)后性價(jià)比提升、盈利預(yù)期向好或邊際改善的方向。建議關(guān)注，新23轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)02、新化轉(zhuǎn)債。5）海內(nèi)外庫(kù)存周期共振+外貿(mào)數(shù)據(jù)回暖+人民幣匯率承壓，利好出口鏈條。建議關(guān)注，耐普轉(zhuǎn)債、賽特轉(zhuǎn)債。6）優(yōu)質(zhì)新券、次新券，建議關(guān)注，運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。