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三季度債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整，基金持倉(cāng)債券收益率整體上行，行情調(diào)整之下債基近3個(gè)月回報(bào)率中樞有所回落，但仍保持正增長(zhǎng)。總結(jié)來(lái)看，三季度債基對(duì)信用債風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，信用債倉(cāng)位占比有所上升，但久期小幅縮短。從前五大持倉(cāng)來(lái)看，債基重倉(cāng)金融債頻次最高，主要系其為信用債中流動(dòng)性最好品種，其次為城投債、產(chǎn)業(yè)債。23Q3債基對(duì)城投債增配較為顯著，且重倉(cāng)城投債在三季度債市調(diào)整過(guò)程中收益率仍出現(xiàn)下行，預(yù)計(jì)主要系一攬子化債政策利好下，市場(chǎng)對(duì)城投債配置情緒較為火熱所致。此外，債基重倉(cāng)金融債、產(chǎn)業(yè)債也有所增配，其收益率隨市場(chǎng)調(diào)整有所上行。
　　2023Q3債券基金持倉(cāng)概況：
　　1、從前五大持倉(cāng)城投債的省份來(lái)看：1）城投債頻次大幅上升，其中浙江、山東、四川、安徽、天津等區(qū)域城投增配尤為明顯；2）城投債收益率普遍下行，天津、廣西等區(qū)域尤為顯著，下行幅度超過(guò)180BP，而貴州、吉林等區(qū)域城投收益率有所上行；3）平均剩余期限為1.42年，較上季度末小幅下降，寧夏、黑龍江、浙江、陜西、北京等區(qū)域城投債久期相對(duì)較長(zhǎng)，天津城投債久期較短。
　　2、從前五大持倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債的行業(yè)來(lái)看：1）整體小幅增配，其中非銀金融、建筑裝飾、鋼鐵等行業(yè)增配較為明顯，而交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、石油石化等行業(yè)有所減配；2）產(chǎn)業(yè)債收益率普遍上行，食品飲料、有色金屬、石油石化等行業(yè)尤為顯著；3）平均剩余期限為1.1年，較上季度末小幅下降，或反映出債基對(duì)產(chǎn)業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。
　　3、從前五大持倉(cāng)金融債的品種來(lái)看：1）持倉(cāng)金融債有所增加，增配品種主要為銀行普通債、銀行永續(xù)債、證券公司普通債、保險(xiǎn)公司債等；2）金融債收益率普遍上行，券商短融尤為顯著，而券商次級(jí)永續(xù)債、保險(xiǎn)公司債收益率有所下行；3）平均剩余期限為1.7年，高于城投債（1.4年）、產(chǎn)業(yè)債（1.1年）。
　　債基重倉(cāng)債券的估值收益率變化：1、從估值收益率下行情況來(lái)看，23Q3末以來(lái)估值收益率顯著下行的重倉(cāng)債券主體普遍為隱含評(píng)級(jí)AA-及AA(2)城投，且下行幅度與主體數(shù)量較上季度明顯增加，反映出當(dāng)前化債行情下市場(chǎng)對(duì)弱資質(zhì)城投債的收益挖掘力度加大；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好稍高的機(jī)構(gòu)，可關(guān)注水發(fā)集團(tuán)、景德鎮(zhèn)城投、長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)等城投主體收益率下行的右側(cè)機(jī)會(huì)。2、從估值收益率上行情況來(lái)看，地產(chǎn)、非銀金融等行業(yè)收益率上行的主體數(shù)量較上季度明顯增加。
　　債基重倉(cāng)債券的基金持倉(cāng)頻次分析：
　　1、估值收益率3%以下區(qū)間：主要為商業(yè)銀行普通債、高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債、高等級(jí)銀行二永債等。當(dāng)前估值收益率較上季度末普遍上行20-30BP，配置性?xún)r(jià)比有所提升。該類(lèi)債券基本無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)，或可作為底倉(cāng)進(jìn)行參與。
　　2、估值收益率3%-4%區(qū)間：隱含評(píng)級(jí)AA(2)及AA城投債、隱含評(píng)級(jí)AA及AA+產(chǎn)業(yè)債等。其中河南航空港、津城建、山鋼集團(tuán)、西安高新控股等收益率下行幅度均在10BP以上，反映出市場(chǎng)對(duì)其較為追捧；而河鋼集團(tuán)、首開(kāi)股份、中國(guó)鐵建等收益率上行幅度較大，在信用債市場(chǎng)調(diào)整后配置性?xún)r(jià)比有所提升。
　　3、估值收益率4%-5%區(qū)間：主要為隱含評(píng)級(jí)AA(2)城投債、AA產(chǎn)業(yè)債。其中長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)、株洲高科、日照城投當(dāng)前收益率仍處于4%以上的水平，預(yù)計(jì)具有較大的收益挖掘空間。
　　4、估值收益率5%以上區(qū)間：主要為隱含評(píng)級(jí)AA(2)及AA-城投債、AA-產(chǎn)業(yè)債。其中水發(fā)集團(tuán)、陶文旅、景德鎮(zhèn)城投、重慶長(zhǎng)壽投發(fā)、重慶萬(wàn)州經(jīng)開(kāi)等主體收益率下行幅度較大，主要系城投化債背景下市場(chǎng)對(duì)部分尾部區(qū)域城投風(fēng)險(xiǎn)偏好提升所致，當(dāng)前其收益率或仍有一定吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。