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10月資金面和流動(dòng)性回顧：財(cái)政因素摩擦下，資金面延續(xù)緊勢(shì)
　　資金價(jià)格運(yùn)行方面，政府債券繳款及稅期等財(cái)政因素的擾動(dòng)下，央行主要以7D的短期逆回購(gòu)補(bǔ)充流動(dòng)性，資金體感舒適度較低，10月資金面延續(xù)9月緊勢(shì)，且資金分層壓力繼續(xù)加大，月末隔夜資金異常收緊。
　　流動(dòng)性水平方面，10月末超儲(chǔ)率或在1.7%附近。10月基礎(chǔ)貨幣回收或在5200億附近，其中政府存款的消耗或在11000億附近，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放5690億，外匯占款變化或仍相對(duì)較??；準(zhǔn)備金對(duì)于超儲(chǔ)的補(bǔ)充或在1000億，現(xiàn)金走款和非金存款的補(bǔ)充或在1500億、100億元，故10月末超儲(chǔ)或減少約2600億，超儲(chǔ)率或回升至1.7%左右。
　　10月貨幣政策追蹤：貨幣政策有充足空間和儲(chǔ)備，繼續(xù)保持政策穩(wěn)健性
　　月初，在季末非銀杠桿水平抬升及海外市場(chǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)韌性偏強(qiáng)的環(huán)境下，央行操作思路偏審慎，資金寬松空間明顯不及市場(chǎng)預(yù)期。月中，金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)召開(kāi)，指出貨幣政策還有應(yīng)對(duì)超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化的充足空間和儲(chǔ)備；對(duì)于凈息差的問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)銀行市場(chǎng)化發(fā)展、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等手段。月末，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)保持貨幣政策的穩(wěn)健性，在偏長(zhǎng)期政策布局中更加強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”的中短期目標(biāo)，貨幣政策或仍在總量寬松窗口，配合積極財(cái)政政策。
　　11月缺口預(yù)判：地方債繳款資金回流，資金條件或有改善
　　資金缺口或主要是來(lái)自于公開(kāi)市場(chǎng)到期偏大以及地方債繳款的短期擾動(dòng)，但在繳款資金回流等助益下，整體缺口壓力較10月或?qū)⒂休^明顯改善。（1）就剛性缺口而言，11月準(zhǔn)備金對(duì)于超儲(chǔ)的消耗或在1770億元附近；3.3萬(wàn)億規(guī)模的逆回購(gòu)到期，MLF到期規(guī)模擴(kuò)大至8500億元附近，關(guān)注央行對(duì)沖情況，政府債券集中繳款壓力較大時(shí)點(diǎn)，公開(kāi)市場(chǎng)投放或有所放量，MLF或延續(xù)超額續(xù)作思路。（2）外生沖擊方面，貨幣發(fā)行吸收或增大至1200億元，或?qū)α鲃?dòng)性或有所消耗，非銀存款或小幅消耗超儲(chǔ)400億元。（3）財(cái)政因素中，11月稅期規(guī)模較小僅在5000億元左右（10月1.7萬(wàn)億左右），預(yù)計(jì)政府債券凈融資規(guī)模在9000億附近，較10月有所縮減，但財(cái)政支出或有所加快，預(yù)計(jì)政府存款對(duì)于超儲(chǔ)的補(bǔ)充或在1200億元左右，較10月壓力明顯緩解。
　　總結(jié)：資金條件改善，但擾動(dòng)仍存，關(guān)注央行對(duì)沖情況
　　在配合財(cái)政加杠桿的過(guò)程中，央行并未主動(dòng)訴求收緊，經(jīng)歷10月財(cái)政因素的階段性結(jié)構(gòu)摩擦后，地方債資金陸續(xù)下達(dá)以及央行偏積極的操作均有望對(duì)流動(dòng)性形成助益。不過(guò)值得關(guān)注的是當(dāng)前銀行負(fù)債缺口仍在，融出行為修復(fù)情況仍有不確定性，且資金分層偏高或放大時(shí)點(diǎn)性調(diào)整壓力，后續(xù)分層壓力變化以及存單提價(jià)局面的緩和或是資金面改善及短端行情打開(kāi)的積極信號(hào)。
　　第一，資金前期調(diào)整已較為充分，在配合財(cái)政加杠桿的過(guò)程中，央行操作或偏積極。至10月DR007月度中樞與政策利率偏低水平為2019年以來(lái)的最高水平，在不訴求收緊情況下，DR007中樞或向政策利率附近修復(fù)；歷史政府集中加杠桿階段，對(duì)應(yīng)資金價(jià)格多處在平穩(wěn)或?qū)捤蓞^(qū)間。
　　第二，資金缺口方面，財(cái)政因素的擾動(dòng)或明顯弱化。11月稅期擾動(dòng)不大，且預(yù)計(jì)特殊再融資債券繳款后次月，資金回流或有助于補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。
　　第三，資金分層情況仍處于季節(jié)性高位，關(guān)注資金預(yù)期變化。10月跨月完成后，銀行機(jī)構(gòu)杠桿水平整體較為平穩(wěn)，非銀杠桿水平再度小幅抬升，當(dāng)前央行對(duì)于“控杠桿”或仍有一定訴求，逆回購(gòu)余額仍居于高位，而央行操作方式的靈活性或造成特定時(shí)點(diǎn)上資金預(yù)期仍面臨一定擾動(dòng)。
　　第四，對(duì)于存單品種而言，資負(fù)壓力之下，修復(fù)或來(lái)得偏晚，后續(xù)存單降價(jià)或是銀行融出修復(fù)、資金預(yù)期企穩(wěn)以及短端交易行情打開(kāi)的重要觀察信號(hào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。