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11月7日，海關總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計，中國10月出口同比6.4%，9月為-6.2%；進口同比+3.0%，9月為-6.2%；貿(mào)易順差565.3億美元，9月為778.3億美元。
　　 10月出口增速再度回落，而進口強勢，表現(xiàn)好于同期。按兩年復合增速計，出口增速-4.1%，降幅走擴3.2pct。結構上，手機出口進一步攀升、汽車出口基本持平，明顯領先其他商品；非耐用消費品、生產(chǎn)用中間品的拖累幅度進一步擴大。國別中，東盟、美歐日出口占比相對抬升，而金磚四國占比下降，對各經(jīng)濟體出口的實際動能均有不同程度放緩。
　　 1、出口：外需轉(zhuǎn)弱或是主因，手機、汽車仍為亮點
　　（1）非耐用消費品出口仍顯平淡。四類（服裝、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消費品同比-13.9%，兩年復合增速-12.3%、比上月下降6pct；四類合計環(huán)比14.7%，低于去年同期，處于歷史偏低區(qū)間。圣誕用品對出口的貢獻并未顯現(xiàn)。
　?。?）中間品拖累走擴。五類中間品（塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設備）同比-11%，兩年復合增速-6.3%、系年內(nèi)最低，合計拖累出口約-1.3pct，低于9月但略好于8月。
　?。?）下游消費：手機出口進一步攀升，貢獻度超過汽車。10月新機出貨需求偏旺盛，手機拉動出口增長1.1pct。筆記本電腦拖累繼續(xù)擴大，同比-20.2%。汽車同比+45%，持平9月，而兩年復合增速+66%，小幅下降，其中數(shù)量繼續(xù)抬升，價格由正轉(zhuǎn)負，降價影響比較突出。
　?。?）國別：美歐日合計出口-10.7%、有所擴大，但占比相對上升至34.4%，反映其他經(jīng)濟體出口回落斜率相對更高。東盟出口兩年復合增速下滑，但占比升0.4pct至15.1%。金磚國家出口占比下降，同比+1.1%、兩年復合增速-13.6%，降幅連續(xù)兩個月擴大。
　　總結：10月出口增速回落，與外需結構性轉(zhuǎn)弱、出口價格拖累有關。我們認為，韓國、越南10月在勞動密集型產(chǎn)品出口方面（如紡織品、鞋靴等），表現(xiàn)也較9月走弱，可以印證外需的結構性轉(zhuǎn)弱，或仍是10月消費品、生產(chǎn)品出口回落的主因，或非其他經(jīng)濟體的出口替代效應。往后看，2020年3月至2023年10月出口周期也已經(jīng)歷43個月左右，且階段性的“出口底”在2023年7月已現(xiàn)，11、12月出口讀數(shù)仍可能回暖，繼續(xù)關注出口修復彈性。
　　 2、進口：資源品進口量價齊升，內(nèi)需潛力進一步釋放
　　分商品：（1）上游資源品進口量價齊升；（2）中間品進口拖累收窄、幅度有限；（3）下游商品拉動進口增長約1.1pct，邊際改善。
　　總結：10月進口顯著超過預期，上游大宗商品的增量較為突出，下游消費次之，而掛鉤于生產(chǎn)的中間品進口尚未有顯著改善。10月制造業(yè)PMI顯示生產(chǎn)、進口、采購分項均有回落，與本月超季節(jié)性的進口相背離，這可能與上游制造業(yè)逐漸開啟“主動補庫”有關（如圖16）。往后看，“寬信用”政策加碼預計將帶來經(jīng)濟增量，疊加基數(shù)繼續(xù)下滑，11-12月進口同比可能進一步抬升。
　　風險提示：貿(mào)易關系緩和，出口增速超預期回升。