>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】10月金融數(shù)據(jù)解讀：特殊再融資債券對信貸有“擠出效應”嗎？-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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2023年10月新增人民幣貸款7384億元，同比多增1232億元，信貸余額增速維持在10.9%；新增社會融資規(guī)模1.85萬億，同比多增9366億元，社融存量增速小幅上行至9.3%；M2同比增速維持在10.3%。9月信貸表現(xiàn)不弱的基礎上，10月信貸表現(xiàn)延續(xù)修復，較去年同期小幅多增，信貸余額增速與上月持平，不過結構上看，票據(jù)“補位”有所發(fā)力。社融方面，政府債券發(fā)行是主要拉動項，帶動存量增速小幅抬升0.3個百分點。
一、貸款：季初信貸小月，表內(nèi)票據(jù)發(fā)力
?。?）10月居民部門短期融資需求表現(xiàn)相對偏弱，中長期信貸處于季節(jié)性低位。10月居民短期貸款減少1053億元，為2018年以來的季節(jié)性最低水平；10月居民中長期信貸在去年低基數(shù)的基礎上，同比小幅多增375億元，同樣處于歷史同期低位水平，從此前高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，10月房價環(huán)比延續(xù)下跌，對居民信貸修復的支持減弱。
?。?）企業(yè)短貸表現(xiàn)平平、中長期貸款不弱，票據(jù)“補位”有所發(fā)力。1）在去年10月企業(yè)中長期貸款明顯超季節(jié)性高增的基礎上，今年10月表現(xiàn)不弱，高于季節(jié)性同期水平。2）企業(yè)短期融資表現(xiàn)偏弱，票據(jù)融資方面，補位信貸融資的規(guī)模明顯增加，當月票據(jù)融資增加3176億，同比多增1271億元，顯著高于2018年以來均值水平。
二、社融：政府債券拉動效應延續(xù)，企業(yè)債券相對弱勢
?。?）特殊再融資債券發(fā)行放量，為社融最重要的拉動項。10月政府債券新增15600億元，同比多增12809億元。往后看，四季度萬億國債額度增發(fā)帶動下，11至12月政府債券新增規(guī)?；蛟?000億元、1.1萬億附近，對于社融增速或仍有一定支撐。
?。?）企業(yè)債券表現(xiàn)偏弱。10月企業(yè)債券新增1144億元，同比少增1269億元，明顯偏弱于2018年以來的季節(jié)性水平，特殊再融資債券密集發(fā)行階段，監(jiān)管部門對城投類企業(yè)的新增債券的發(fā)行審批或有所收緊。
三、存款：存款增速繼續(xù)回落，季末財政延續(xù)“少支”
?。?）分部門看，企業(yè)和非銀存款成為了M2增速維穩(wěn)的支撐。
?。?）M2-M1剪刀差小幅回升至8.4%附近，地產(chǎn)銷售景氣度較低，企業(yè)經(jīng)營預期仍待改善，關注各行業(yè)庫存周期的變化情況。
?。?）10月財政存款明顯偏高于季節(jié)性，或反映政府債券集中發(fā)行對資金的凍結，對于資金面的結構性摩擦也有所增大。
四、特殊再融資債券對信貸有“擠出效應”嗎？
特殊再融資債券資金部分用于償還存量的高息貸款，因此對于后續(xù)月份的信貸表現(xiàn)或形成一定“擠出效應”，但預計影響程度較為有限。當前化債舉措的主要方式為特殊再融資債券以及大行債務置換兩類。一方面，對于特殊再融資債券而言，待債券資金撥付后（10月發(fā)行后，或有一個月左右的滯留時間），城投企業(yè)償還歷史高息貸款或?qū)π刨J形成一定的透支，其程度或主要取決于再融資債券流向銀行貸款的比例，預計償還非標、高息債券以及政府拖欠款部分的占比更高。另一方面，后續(xù)銀行或逐步推進城投企業(yè)債務置換，信貸投放或有所加碼，從而形成一定對沖。
對于債市而言，11至12月增發(fā)萬億國債落地，政府債券對社融增速或仍有帶動，但外生因素拉動下的社融增速回升對債市擾動或較為有限；此外，當前融資需求或仍需政策提振，關注后續(xù)政策加碼的空間以及居民企業(yè)部門融資意愿的修復情況。
風險提示：信貸投放持續(xù)性不及預期。
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