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供給方面，本周存單凈融資轉(zhuǎn)正，期限結(jié)構(gòu)拉長(zhǎng)。本周（11月13日至11月19日）存單發(fā)行規(guī)模為7589.5.0億元，相較上周的7065.4億元略有上升；凈融資額1541.6億元，上周為-1236.1億元。截至11月19日，本月存單凈融資額2433.3億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國(guó)有行發(fā)行占比下降，由上周的43%大幅下降至20%；股份行發(fā)行占比由上周的18%下行至32%；城商行發(fā)行占比由上周30%上行至40%。期限方面，1M存單發(fā)行占比由18%下行至11%，3M存單占比由23%繼續(xù)下行至9%，6M及以上存單發(fā)行占比由上周58%大幅上行至80%，其中6M期存單占比由29%升至47%，9M期存單占比由8%下行至4%，1Y期存單占比由21%上行至29%，存單發(fā)行加權(quán)期限升至7.03個(gè)月附近（上周為5.89個(gè)月）。下周到期情況規(guī)模下行，到期規(guī)模為4407.2億元，周度環(huán)比減少1640.7億元，到期主要集中在城商行、國(guó)有行和股份行，基于期限視角，6M和1Y存單到期金額最高，分別為1377.8億元和1075.8億元。
　　需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和理財(cái)配置需求下滑，全市場(chǎng)募集率小幅提升。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求繼續(xù)下降，凈買入額由上周331.02元下行至124.89億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置小幅下降，由上周703.21億元下行至592.04億元，仍為需求端最大支撐；其他機(jī)構(gòu)而言，貨幣市場(chǎng)基金和城商行為二級(jí)市場(chǎng)最大賣出方，分別為-689.46億元、-619.09億元；基金公司配置需求小幅上升，由222.85億元增至302.01億元；國(guó)有行存單需求下行，由上周106億元降至42.7億元。（2）本周全市場(chǎng)募集率由85.8%小幅提升至86.4%，較上周變化不大；分機(jī)構(gòu)看，股份行和國(guó)有行存單募集率均有上升，分別由88%上行至91%，由98%小幅上行至99%；城商行和農(nóng)商行存單募集率分別維持74%、87%。
　　定價(jià)方面，股份行1Y定價(jià)小幅上行，其余各期限存單定價(jià)下行，1Y-3M期限利差走擴(kuò)。（1）本周，股份行除1Y期外，各期限品種定價(jià)下行，具體來(lái)看，1M品種下行4BP，3M品種下行3BP，6M品種下行4BP，9M品種下行4BP，1Y品種上行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走擴(kuò)，由6BP走擴(kuò)至11BP，上行至7%左右的分位數(shù)水平（2019年以來(lái)，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周走擴(kuò)3.17BP，利差分位數(shù)由14%上行至23%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周下行4.66BP，利差分位數(shù)位置由37%下行至26%附近。
　　估值方面，階段性負(fù)債壓力下，修復(fù)時(shí)點(diǎn)或仍需等待。11月10日至11月17日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行2.26BP至2.63%附近，1Y國(guó)有行存單發(fā)行利率上行至2.57%附近，R007:15DMA下行14.73BP左右至2.20%附近，股份行存單與資金價(jià)差上行17BP，處于54%左右的分位數(shù)位置；1Y國(guó)債利率下行11BP至2.12%，股份行存單與國(guó)債價(jià)差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至71%附近；此外，MLF-存單價(jià)差小幅下行至-12.83BP附近，價(jià)差分位數(shù)下行至6%附近，AAA等級(jí)中短票利率下行0.77BP，中短票-存單的價(jià)差下行至31%的分位數(shù)水平。
　　上周MLF超預(yù)期投放，稅期走款擾動(dòng)減弱后，資金預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)，前期調(diào)整幅度較大的短端國(guó)債行情明顯修復(fù)，但存單、商金債等品種報(bào)價(jià)持穩(wěn)，1年期國(guó)股行存單由2.54%附近小幅提價(jià)至2.57%，AAA等級(jí)存單二級(jí)成交利率在2.56%-2.57%附近窄幅波動(dòng)。供需方面，本周周度發(fā)行規(guī)模維持在7000億元以上的偏高位置，或指向當(dāng)前銀行資負(fù)壓力依然偏大，在農(nóng)村機(jī)構(gòu)及理財(cái)配置需求邊際走弱的環(huán)境下，存單行情修復(fù)或來(lái)臨的偏晚。不過(guò)從估值來(lái)看，1年期國(guó)股行存單接近2.6%的位置具有較高性價(jià)比，且本周存單與國(guó)債價(jià)差由23%分位數(shù)走擴(kuò)至70%以上，中短票與存單價(jià)差壓縮至30%分位數(shù)附近，存單相對(duì)配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。