>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】聚焦大金融債系列之一：保險永續(xù)債發(fā)行落地，保險公司債怎么看？-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
大小： |
1748KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,葛莉江 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期泰康人壽、太保壽險先后于9月8日和10月23日獲得國家金融監(jiān)管總局批復(fù)，同意其在全國銀行間債券市場公開發(fā)行無固定期限資本債券，發(fā)行規(guī)模不超過200億元。2023年11月7日，首只保險永續(xù)債“23泰康人壽永續(xù)債01”正式發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為50.00億元，票面利率為3.70%，發(fā)行期限為5+N，上市日期為2023年11月10日。
保險公司債發(fā)行背景：2021年末“償二代”二期體系出臺后，監(jiān)管對保險公司核心資本認(rèn)定趨嚴(yán)，保險公司償付能力尤其是核心償付能力出現(xiàn)大幅下滑，保險永續(xù)債落地補充核心資本的必要性不斷上升。截至2023年9月末，保險公司核心償付能力充足率從2021年末的220%大幅下降至126%，其中人身險公司尤為顯著（從212%下降至109%），盡管距離監(jiān)管要求核心償付能力充足率不低于50%仍有一定安全空間，但面臨持續(xù)下滑壓力。
五大視角看保險公司債發(fā)展現(xiàn)狀：
1、一級市場發(fā)行情況：保險公司債均為補充資本的次級債，且發(fā)行期限結(jié)構(gòu)大多為5+5，發(fā)行規(guī)模受期限結(jié)構(gòu)影響顯著。2020年以來保險資本補充債的發(fā)行平均票面利率逐年下降，從2019年的5.30%下行至2023年3.66%。
2、二級市場存量分布：存續(xù)債包括資本補充債、次級定期債與永續(xù)債；近年來保險公司債基本維持在3000億元左右；剩余期限均在5年以內(nèi)，且大多為0-3年；存續(xù)債主體主要為中央國有企業(yè)，信用資質(zhì)整體較好。
3、收益率走勢及分布：年初以來保險公司資本補充債估值收益率快速下行，三季度信用債市場出現(xiàn)一定調(diào)整，中低等級保險公司債收益率明顯上行，當(dāng)前保險行業(yè)存續(xù)債中債估值收益率集中分布于2%-4%。
4、成交流動性情況：今年以來保險次級債周度成交換手率中樞明顯抬升，但相較于銀行二永債、券商次級債，保險次級債流動性仍偏低。
5、政策脈絡(luò)梳理：自2008年“償一代”體系出臺，2015年2月，“償二代”一期體系發(fā)布，2021年末“償二代”二期發(fā)布，險企償付能力達(dá)標(biāo)要求趨嚴(yán)。
保險永續(xù)債與資本補充債異同：
保險永續(xù)債與保險資本補充債均屬于保險公司發(fā)行的資本補充工具，用于滿足資本補充需求，提升險企償付能力。二者不同之處在于，保險永續(xù)債和資本補充債在補充資本類別、規(guī)模擴(kuò)張上限、發(fā)行期限、發(fā)行主體、減記和轉(zhuǎn)股條款等方面存在明顯差異。
未來保險公司債怎么看：
1、供給端：保險永續(xù)債正式落地有效補充了保險公司資本工具箱，或帶動保險資本工具市場加速擴(kuò)容；
2、需求端：保險公司債需求端受多種因素共同制約，主要系保險公司存量債規(guī)模相對較少，且以保險機(jī)構(gòu)互持為主，市場成交活躍度偏低所致；
3、投資策略：保險次級債作為大金融債重要組成部分，具有品種溢價以及免增值稅優(yōu)勢，在當(dāng)前資產(chǎn)荒背景下為市場提供了較為優(yōu)質(zhì)的品種選擇。當(dāng)前1-2年期隱含評級AA+保險次級債信用資質(zhì)較好，且收益率具有一定挖掘空間，配置價值較高?？紤]到“償二代”二期體系正式實施以來，部分保險公司償付能力充足率承壓，其保險資本補充債面臨一定的不贖回風(fēng)險，因而對于尾部發(fā)債主體仍需保持謹(jǐn)慎。
風(fēng)險提示：
信用風(fēng)險事件超預(yù)期發(fā)生，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。
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