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供給方面，本周存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，期限結(jié)構(gòu)壓縮。本周（11月20日至11月26日）存單發(fā)行規(guī)模為3263.6億元，相較上周的7548.0億元大幅下降；凈融資額-1143.6億元，上周為1500.1億元。截至11月26日，本月存單凈融資額1248.2億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比下降，由上周的20%下行至13%；股份行發(fā)行占比由上周的32%下行至20%；城商行發(fā)行占比由上周40%上行至52%。期限方面，1M存單發(fā)行占比由11%上行至19%，3M存單占比由9%大幅上行至34%，6M及以上存單發(fā)行占比由上周80%大幅下行至46%，其中6M期存單占比由47%降至22%，9M期存單占比由4%小幅上行至7%，1Y期存單占比由29%下行至18%，存單發(fā)行加權(quán)期限降至5.29個(gè)月附近（上周為7.03個(gè)月）。下周到期情況規(guī)模繼續(xù)下行，存單到期規(guī)模為3145.7億元，周度環(huán)比減少1261.5億元，到期主要集中在城商行、股份行和國有行，基于期限視角，1M和1Y存單到期金額最高，分別為1203.6億元和681.1億元。
　　需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和理財(cái)配置需求繼續(xù)下滑，全市場(chǎng)募集率小幅下行。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求繼續(xù)下降，凈買入額由上周124.89元下行至46.85億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置同樣繼續(xù)下降，由上周592.04億元下行至365.15億元，仍為需求端最大支撐；其他機(jī)構(gòu)而言，城商行和股份行為二級(jí)市場(chǎng)最大賣出方，分別為-605.87億元、-341.51億元；基金公司配置需求大幅下降，由302.01億元降至15.57億元；國有行存單需求上行，由上周42.7億元升至144.6億元。（2）本周全市場(chǎng)募集率由86%下行至84%，較上周小幅下行；分機(jī)構(gòu)看，股份行、國有行和農(nóng)商行存單募集率均有下降，分別由91%下行至85%，由99%下行至94%，由87%小幅下行至86%；城商行存單募集率由74%上行至77%。
　　定價(jià)方面，股份行1Y定價(jià)基本維持，其余各期限存單定價(jià)上行為主，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周，股份行NCD一級(jí)定價(jià)除1Y小幅下行1bp外，各期限品種定價(jià)上行或維持，具體來看，1M品種上行15BP，3M品種上行2BP，6M品種基本維持，9M品種小幅上行1BP，1Y品種小幅下行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由11BP收窄至8BP，下行至5%左右的分位數(shù)水平（2019年以來，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周走擴(kuò)6BP，利差分位數(shù)由14%上行至34%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周收窄2.34BP，利差分位數(shù)位置由26%下行至16%附近。
　　估值方面，月末資金偏緊，存單定價(jià)高位震蕩。11月17日至11月24日，1Y股份行存單發(fā)行利率下行0.83BP至2.62%附近，1Y國有行存單發(fā)行利率維持2.57%附近，R007:15DMA上行0.84BP左右至2.21%附近，股份行存單與資金價(jià)差下行17BP，處于51%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率上行21BP至2.33%，股份行存單與國債價(jià)差收窄，分位數(shù)下行至9%附近；此外，MLF-存單價(jià)差小幅上行至-12.00BP附近，價(jià)差分位數(shù)上行至7%附近，AAA等級(jí)中短票利率上行4.15BP，中短票-存單的價(jià)差上行至61%的分位數(shù)水平。
　　本周政府債券繳款規(guī)模在6271億元的高位，疊加月末信貸投放提速，資金體感偏緊，短端表現(xiàn)相對(duì)偏弱，1年期國債周度上行超20bp（抹平10月24日至11月17日的下行修復(fù)幅度），10-1y期限利差壓縮至37bp的歷史低位，而國股行存單定價(jià)繼續(xù)在偏高位置震蕩。根據(jù)特殊再融資債券繳款資金1個(gè)月左右回流的規(guī)律，近兩周作為重要觀察窗口資金寬松并未兌現(xiàn)；后續(xù)信貸投放繼續(xù)加碼（信貸平滑后，11至12月信貸投放預(yù)期或有提高）、增發(fā)國債接近萬億規(guī)模仍待發(fā)行，擾動(dòng)因素有所增多，預(yù)計(jì)至年末資金寬松空間相對(duì)受限，銀行資負(fù)壓力或延續(xù)，且當(dāng)前農(nóng)村機(jī)構(gòu)及理財(cái)?shù)男枨笾稳趸?，存單行情修?fù)或相對(duì)偏晚。不過從配置價(jià)值來看，當(dāng)前存單和DR007、R007資金利差均處于50%以上分位數(shù)位置，1年期國股行存單接近2.6%的位置具有較高性價(jià)比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。