>> 華創(chuàng)證券-債券周報：2024年利率債供給前瞻-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 3382KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航,許洪波 |
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一、2024年利率債供給展望
1、財政赤字：積極的財政政策基調下預計2024年赤字率或在3.5%附近，對應赤字規(guī)?；蛟?.72萬億附近。
2、國債：中央加杠桿的方向下，預計2024年中央財政赤字（國債凈融資）為4萬億。
3、地方債：（1）新增一般債：2024年地方財政赤字或維持在0.72萬億（赤字規(guī)模-中央財政赤字）；（2）新增專項債：2024年發(fā)行規(guī)?；蚓S持在3.8萬億附近。（3）凈融資：近年普通再融資債券發(fā)行量/地方債到期量這一接續(xù)比穩(wěn)定在86%附近，假設后續(xù)維持，則2024年地方債凈融資在4.1萬億附近；可能的增量在于結存限額空間，預計2024年修復至1.9萬億附近，但仍處于歷史偏低位置（最低值在1.5萬億附近），對地方債的增發(fā)或有所約束。
4、政金債：仍承擔“準財政”功能，PSL等政策工具可能重啟，預計2024年凈融資規(guī)?；蛟?.2萬億附近。
5、利率債：在赤字率按3.5%安排、地方債不運用結存限額的中性情境下預計2024年利率債凈融資或較2023年小幅回落至10.3萬億，但仍處于歷史高位，結構上國債的占比或將繼續(xù)提高。
二、債市主要券種的機構交易變化
本周（11.20-11.24）臨近月末資金邊際收斂，加之利好房企消息頻出，“寬信用”預期再度升溫，債市逐漸由無主線游走階段轉向弱勢調整，基金、券商等交易盤買入力量減弱，農商行、保險、理財等配置屬性偏強的資金擇機進場。（1）長端：7-10年（含）國債基金、券商為主要賣盤力量，農商行擇機配置；10年期以上國債在配置盤保護下表現相對較好，30-10Y利差壓縮至30bp以下。（2）短端：1年（含）以下國債的基金買入力量減弱，農商行和非主流非銀自營擇機配置；1-3年（含）國債面臨基金和券商拋售，農商行和非主流非銀自營擇機配置；存單面臨基金和農商行等買盤力量大幅減弱。（3）二永債:短端（行權剩余期1-2年）面臨基金獲利出場，理財擇機配置;長端（行權剩余期2-5年）面臨基金拉久期后獲利出場，保險和其他產品為主要買盤力量。
三、債市策略：長端或維持窄幅震蕩，短端配置性價比凸顯
長端：受10月經驗影響機構對跨月資金面維持謹慎，短期交易情緒有所弱化，當前仍處寬信用觀察期，疊加資金擾動仍在，交易空間或相對有限。
短端：賠率較高，配置價值凸顯，但后續(xù)仍有近1萬億國債凈融資，疊加明年信貸開門紅或前置，收益率下行仍需觀察銀行負債缺口壓力是否緩和。
下周關注：工業(yè)企業(yè)利潤、PMI和跨月資金面。（1）工業(yè)企業(yè)利潤：預計10月工業(yè)利潤增速進一步上行修復，工業(yè)庫存增速或延續(xù)緩慢回升，“補庫”周期臨近。（2）PMI：預計11月制造業(yè)PMI或季節(jié)性修復，生產及新訂單環(huán)比或小幅改善，而建筑業(yè)PMI或有回落。（3）跨月資金面：信貸投放加碼，疊加后續(xù)政府債券發(fā)行的擾動，銀行負債壓力或相對偏緊，關注月末資金面的邊際變化。（4）海外方面：10月核心PCE、美國經濟狀況褐皮書以及11月ISM制造業(yè)PMI將于下周公布，若通脹和經濟表現繼續(xù)出現放緩態(tài)勢，或進一步強化美聯儲結束本輪加息的預期。
風險提示：流動性超預期收緊，寬信用進度超預期。
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