>> 招商證券-公用事業(yè)行業(yè)2024年度策略報告：電改引領(lǐng)價值重估，能源轉(zhuǎn)型火力全開-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
大小： |
1763KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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火電容量電價落地，穩(wěn)定煤電盈利預(yù)期；厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)，支撐水電業(yè)績增長；成本下降收益率提升，風(fēng)光裝機有望快速擴容；核電審批回暖，新機組自24年起陸續(xù)投產(chǎn)；順價機制不斷暢通，城燃盈利能力有望回升。
電力供需持續(xù)偏緊，新一輪電改高歌猛進(jìn)。我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，疊加近年來極端天氣頻發(fā)，用電需求和負(fù)荷快速增長，預(yù)計“十四五”期間電力供需維持緊平衡。隨著新能源高速發(fā)展、電力安全保供以及多市場有效銜接等需求持續(xù)增強，進(jìn)一步深化電力體制改革的迫切性凸顯。
火電：2023年以來煤價中樞整體下行，主要火電企業(yè)盈利明顯修復(fù)，但仍有部分企業(yè)虧損面未完全彌補。為進(jìn)一步提高煤電發(fā)電和投資積極性，國家層面出臺煤電容量電價機制。據(jù)測算，主要火電公司的度電容量電費在0.020-0.044元/千瓦時不等，若足額申報最大出力，對應(yīng)各公司2023年歸母凈利潤預(yù)期值的彈性在26.4%-101.4%。2024年電煤中長期合同簽訂方案落地，對需求方簽約彈性有一定放松，但考慮到電煤兌現(xiàn)率，影響可能較為有限。
水電：23Q3長江上游、大渡河、瀾滄江等流域來水改善明顯，各大水庫蓄水情況良好；厄爾尼諾現(xiàn)象預(yù)計持續(xù)1年以上時間，將導(dǎo)致我國北方出現(xiàn)暖冬的概率增大，預(yù)計明年春季全國大部地區(qū)氣溫偏高，降水接近常年到偏多，2023Q4及2024年水電業(yè)績增長有望得到支撐。
新能源&核電：1）風(fēng)電：風(fēng)機大型化疊加競爭加劇，整機中標(biāo)均價持續(xù)下降，有望進(jìn)一步提高項目收益率。航道問題逐步解決，新一批競配、核準(zhǔn)項目釋放，海風(fēng)裝機預(yù)計將于2024年迎來高增。2）光伏：產(chǎn)能釋放帶動組件價格下行，Q4國內(nèi)光伏新增裝機量將大幅提速，預(yù)計全年新增裝機量有望達(dá)到170GW，同比增長超過90%。3）核電：審批回暖，預(yù)計未來一段時間保持每年6-8臺的核準(zhǔn)節(jié)奏。2024年起新機組陸續(xù)投產(chǎn)，核電裝機量有望穩(wěn)步提升。預(yù)計到2035年，我國核能發(fā)電量在總發(fā)電量中的占比將達(dá)到10%，相較目前仍有一倍的增長空間。
燃?xì)猓航刂?023年9月底，我國天然氣對外依存度為41.0%，仍然維持高位。產(chǎn)能不足疊加地緣政治因素導(dǎo)致2021年以來國際天然氣價格劇烈波動，主要城燃公司向下游傳導(dǎo)成本不暢，價差普遍有所下降。2022年以來，全國多地啟動或建立天然氣上下游價格聯(lián)動機制，民用天然氣價格密集調(diào)整，天然氣順價機制有望逐漸暢通，城燃盈利有望回升。
投資建議。1）火電板塊：推薦煤電一體化的綜合能源龍頭國電電力，以及火電裝機量行業(yè)領(lǐng)先，新能源裝機快速提升，加速“火轉(zhuǎn)綠”的華能國際，建議關(guān)注浙能電力等；2）水電板塊：推薦裝機量和利用小時數(shù)行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，分紅率和股息率維持在高水平的長江電力，建議關(guān)注國投電力等；3）新能源&核電板塊：推薦在建核電裝機規(guī)模較大，積極開展降本增效行動，股權(quán)激勵體系完善的中國核電，建議關(guān)注中國廣核等；4）燃?xì)獍鍓K：推薦在手長協(xié)充足，不斷拓展一體化產(chǎn)業(yè)布局的天然氣智能生態(tài)運營商新奧股份等。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險、核電運營安全風(fēng)險、項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期。
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