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“技術(shù)+市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)，有望實(shí)現(xiàn)中長期快速增長。智飛生物于2002年正式投入生物制品行業(yè)，現(xiàn)已發(fā)展成為一家集疫苗、生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、配送及進(jìn)出口為一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司通過代理和自研打造豐富產(chǎn)品管線，擁有11種在售產(chǎn)品，并組建了廣而深的銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋全國3萬多個(gè)基層衛(wèi)生服務(wù)點(diǎn)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長。
　　與MSD和GSK兩家全球疫苗龍頭深度合作，重磅品種增厚利潤。海外疫苗迭代速度快于國內(nèi)，公司通過代理海外重磅疫苗品種，率先享受國內(nèi)存量市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?017年以來，公司因代理MSD的HPV疫苗，營收和利潤水平大幅提升。受益于9價(jià)HPV國內(nèi)擴(kuò)齡和未來男性適應(yīng)癥獲批，9價(jià)HPV疫苗有望保持差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來3-5年維持快速增長。同時(shí)，公司與GSK合作落地，代理重組帶狀皰疹疫苗重磅品種，并擁有RSV的優(yōu)先選擇權(quán)，有望打開增量空間。
　　自主產(chǎn)品邁入收獲期，長期增長動(dòng)力強(qiáng)勁。截至23年中報(bào)，公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)30項(xiàng)(不含新冠系列項(xiàng)目)，處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目17項(xiàng)，其中23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗已于23年9月獲批上市，四價(jià)流感病毒裂解疫苗處于申報(bào)上市階段、凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細(xì)胞）和流感病毒裂解疫苗已完成臨床試驗(yàn)、15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗處于III期臨床試驗(yàn)階段。公司在研管線儲(chǔ)備充足，產(chǎn)品研發(fā)梯次合理，逐步邁入自主產(chǎn)品收獲期，為長期發(fā)展提供動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為3.63、4.63、5.41元/股，給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值92.68元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。與默沙東和GSK合作關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)、疫苗銷售不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)、自主產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。