>> 東吳證券-紡織服飾行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：一文讀懂越南征收附加稅對(duì)紡服公司盈利影響-231201
| 上傳日期： |
2023/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
紡織 |
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事件：越南國(guó)會(huì)11月29日投票批準(zhǔn)對(duì)跨國(guó)公司征收附加稅，對(duì)連續(xù)4年的2年合并總收入為7.5億歐元（約合8億美元）或以上的跨國(guó)企業(yè)，自2024年1月1日起正式征收全球最低稅、稅率為15%。越南企業(yè)所得稅基本稅率為20%，但多年來(lái)為大型外國(guó)投資者提供低至5%的有效稅率和長(zhǎng)期零稅期。根據(jù)越南政府文件，新稅率實(shí)施后，122家外國(guó)公司的稅費(fèi)成本將急劇增加，預(yù)計(jì)越南每年將增加14.6萬(wàn)億越南盾（約合6.01億美元）的稅收收入。
紡服行業(yè)布局越南產(chǎn)能的上市公司較多，整體受影響偏負(fù)面。由于東南亞具有突出的人力成本、優(yōu)惠稅收政策，紡織制造作為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，諸多公司自2000年來(lái)陸續(xù)將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至東南亞國(guó)家，其中越南為主要轉(zhuǎn)移國(guó)。根據(jù)越南政策，對(duì)于符合投資額等要求的企業(yè)，可以享受“四免九減半”的特殊所得稅優(yōu)惠，即：自盈利之年起4年免稅、后續(xù)9年稅率為應(yīng)繳稅款額度的50%，若前3年沒(méi)有利潤(rùn)、優(yōu)惠期從第4年開(kāi)始計(jì)算。據(jù)我們對(duì)重點(diǎn)公司進(jìn)行梳理，目前申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、華孚時(shí)尚、魯泰等企業(yè)均正在享受不同程度的優(yōu)惠稅收政策，因此若稅率統(tǒng)一調(diào)至15%，預(yù)計(jì)盈利端將受到一定負(fù)面影響。健盛集團(tuán)、浙江自然等公司由于營(yíng)收規(guī)模未達(dá)加征門(mén)檻，因此暫無(wú)影響。
靜態(tài)測(cè)算附加稅對(duì)相關(guān)公司凈利的負(fù)面影響不足5%。當(dāng)前政策細(xì)節(jié)尚未公布，對(duì)于正在享受優(yōu)惠政策公司如何處理、加征所得稅落地后是否存在相應(yīng)額外補(bǔ)貼均需待進(jìn)一步政策通知。我們暫基于以下假設(shè)靜態(tài)測(cè)算附加稅對(duì)凈利影響：1）假設(shè)24年公司業(yè)務(wù)與22年保持一致，僅越南所得稅率單一變量發(fā)生變化；2）假設(shè)所得稅率低于15%的全部在越子公司24年所得稅率一刀切升至15%；3）假設(shè)不存在其他補(bǔ)貼。據(jù)此測(cè)算結(jié)果見(jiàn)后表2，如申洲國(guó)際凈利受影響程度約為-3.4%，具體計(jì)算過(guò)程為：①申洲越南目前適用的所得稅率為5%，22年越南所得稅7753萬(wàn)元，倒算22年越南稅前利潤(rùn)為15.51億元，②若所得稅率提升至15%，則越南所得稅升至2.32億元，③所得稅費(fèi)用增加1.55億元、相對(duì)上市公司22年凈利潤(rùn)45.6億元而言拖累3.4%。其他公司以此類(lèi)推，華利集團(tuán)/百隆東方/魯泰受影響幅度分別約為-0.31%/-4.63%/-0.15%、華孚時(shí)尚為虧損加大。
越南子公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)通常低于產(chǎn)能占比，部分上市公司享受的所得稅優(yōu)惠本身有限。從測(cè)算結(jié)果看，本次征收附加稅對(duì)相關(guān)企業(yè)的凈利影響程度較小，我們認(rèn)為背后的原因主要在于上市公司的越南子公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)低于市場(chǎng)認(rèn)知（以產(chǎn)能占比衡量利潤(rùn)貢獻(xiàn)），如百隆東方越南產(chǎn)能占比70%、而越南子公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例為44%。這是由于盡管越南對(duì)于投資企業(yè)有“四免九減半”政策，但是優(yōu)惠期結(jié)束后所得稅基本稅率將恢復(fù)至20%，而中國(guó)香港/澳門(mén)的所得稅率分別為16.5%/12%，因此考慮長(zhǎng)期發(fā)展視角，部分上市公司更多將利潤(rùn)確認(rèn)主體設(shè)立在中國(guó)香港或澳門(mén)的貿(mào)易子公司，以此獲得長(zhǎng)期更優(yōu)惠稅率。
越南之于中國(guó)紡服企業(yè)最大的吸引力仍在于人力成本、關(guān)稅優(yōu)惠。1）人力成本方面，2022年中國(guó)/柬埔寨/印尼/越南的最低月工資分別為287/194/181/167美元，越南人力成本優(yōu)勢(shì)相較中國(guó)仍突出。2）關(guān)稅方面，①越南將享受其他CPTPP成員國(guó)予以78%-95%關(guān)稅減讓?zhuān)话阖浳餃p稅過(guò)渡期為5-10年，最終關(guān)稅減免幅度將達(dá)98%-100%。②美國(guó)對(duì)進(jìn)口原產(chǎn)于越南的鞋履產(chǎn)品采用基準(zhǔn)稅率（紡織橡膠類(lèi)鞋為0%-37.5%，合成皮革類(lèi)鞋為8.5%-10%），而對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的鞋履產(chǎn)品關(guān)稅采用基準(zhǔn)稅率加額外稅率（額外稅率為7.5%-15%）。據(jù)此，我們認(rèn)為加征所得稅雖然小幅影響紡織制造企業(yè)盈利，但是長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)越南投資吸引力的影響有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：稅收政策細(xì)節(jié)變化、人力成本變化等。
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