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回顧與展望：穩(wěn)中求變，順時(shí)而謀。今年以來(lái)，積極的財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，基建項(xiàng)目相對(duì)充足，開(kāi)工率維持高位，基建投資基本保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年經(jīng)濟(jì)有所回暖，但復(fù)蘇動(dòng)力仍不充足，政策發(fā)力“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是共識(shí)?；仡櫄v次“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策脈絡(luò)，預(yù)計(jì)基建仍將扮演重要角色，“萬(wàn)億國(guó)債”再次充分彰顯了政府加大逆周期調(diào)控的決心。從投資擴(kuò)內(nèi)需角度看，居民和企業(yè)部門信心相對(duì)不足，地方政府債務(wù)壓力較大，面對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)需要，中央財(cái)政加杠桿擴(kuò)內(nèi)需成為必然選擇。中國(guó)的中央政府杠桿率低于大多數(shù)世界主要經(jīng)濟(jì)體，仍然有較大加杠桿空間，能夠以國(guó)債形式為基建提供融資，為重大項(xiàng)目建設(shè)提供支持。
　　基建增速預(yù)測(cè)：2024年基建投資+4.5%。1）從必要性角度出發(fā)，基于GDP目標(biāo)測(cè)算基建投資需求：2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)計(jì)將定在5%左右，資本形成總額對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)需要達(dá)到2%，對(duì)應(yīng)2024年固定資產(chǎn)投資需要實(shí)現(xiàn)61.09萬(wàn)億元，同比+4.06%。2024年預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資繼續(xù)承壓，但下行速度減緩，制造業(yè)投資有望明顯轉(zhuǎn)暖，在4.06%的投資增速目標(biāo)下，狹義基建投資需要實(shí)現(xiàn)18.41萬(wàn)億元的投資完成額，同比+4.5%。2）從項(xiàng)目落地角度出發(fā)，基于歷史開(kāi)工預(yù)測(cè)基建增速：預(yù)測(cè)2024年開(kāi)工投資額總計(jì)59.37萬(wàn)億元，同比+4.8%。開(kāi)工節(jié)奏方面，11-12月即新增5000億元國(guó)債支持基建建設(shè)，疊加2024年春節(jié)假期較晚，開(kāi)工高峰預(yù)計(jì)會(huì)更加前置（在2024年1月集中開(kāi)工），推動(dòng)實(shí)物工作量充分落實(shí)在年內(nèi)。預(yù)測(cè)2024年狹義基建投資完成額同比+4.5%。
　　重點(diǎn)推薦賽道：城中村改造、潔凈室工程。1）城中村改造：繼城中村改造項(xiàng)目納入專項(xiàng)債支持范圍后，監(jiān)管擬推動(dòng)銀行將設(shè)立城中村改造專項(xiàng)借款為其提供融資支持。存量改造預(yù)計(jì)未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間都將成為財(cái)政政策發(fā)力、擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)。超大特大城市城中村改造預(yù)計(jì)至少拉動(dòng)7.8萬(wàn)億投資，廣義城市更新項(xiàng)目年均投資額有望超1.5萬(wàn)億元。2）潔凈室工程：隨著消費(fèi)復(fù)蘇和5G、AI、云計(jì)算、汽車電子等新興領(lǐng)域的崛起，消費(fèi)電子出現(xiàn)明顯回暖信號(hào)，預(yù)計(jì)可帶動(dòng)電子行業(yè)景氣度觸底回升，潔凈室工程是電子高標(biāo)準(zhǔn)廠房的核心環(huán)節(jié)，相關(guān)技術(shù)工藝復(fù)雜，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，有望充分受益于下游資本開(kāi)支回暖。
　　投資建議：推薦三條投資主線：1）關(guān)注中央財(cái)政重點(diǎn)支持的基建領(lǐng)域：居民和企業(yè)部門信心相對(duì)不足，地方政府債務(wù)壓力較大，面對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)需要，中央財(cái)政加杠桿擴(kuò)內(nèi)需成為必然選擇。2022年末中國(guó)中央政府杠桿率21.4%，低于大多數(shù)世界主要經(jīng)濟(jì)體，仍然有較大加杠桿空間，能夠以國(guó)債形式為基建提供融資，為重大項(xiàng)目建設(shè)提供支持。建議關(guān)注中央財(cái)政重點(diǎn)支持的基建領(lǐng)域，包括：水利工程、交通基礎(chǔ)設(shè)施、城市地下綜合管廊建設(shè)等。
　　推薦中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)中鐵、中國(guó)能建、中國(guó)鐵建、安徽建工，建議關(guān)注粵水電、上海建工、陜建股份。2）關(guān)注地方“化債”背景下，PPP模式發(fā)展新機(jī)遇：“特殊再融資債”重啟發(fā)行有助于地方履行存量到期的支出責(zé)任，建筑企業(yè)PPP項(xiàng)目應(yīng)收款減值壓力有望得到緩解。PPP新政出臺(tái)，具有豐富PPP項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的建筑企業(yè)，尤其是民營(yíng)建筑企業(yè)預(yù)計(jì)將在新承接的項(xiàng)目中獲得更多融資支持和資源傾斜。推薦安徽建工、中國(guó)交建。3）政策暖風(fēng)吹拂，關(guān)注“改造更新”新主線：城中村改造及城市更新對(duì)地產(chǎn)鏈帶動(dòng)作用強(qiáng)，支持城中村改造及城市更新是托底房?jī)r(jià)、維護(hù)土地市場(chǎng)健康運(yùn)行，以實(shí)現(xiàn)地方穩(wěn)杠桿、保資產(chǎn)的關(guān)鍵舉措。建議關(guān)注具有豐富城中村改造和城市更新項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)、深耕本地市場(chǎng)的設(shè)計(jì)咨詢和建筑施工標(biāo)的。推薦建科院、德才股份、中國(guó)交建，建議關(guān)注華建集團(tuán)。除以上三條投資主線外，2024年建筑行業(yè)亦存在一些相對(duì)獨(dú)立于基建主線的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：推薦太極實(shí)業(yè)、中材國(guó)際、中國(guó)建筑、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政發(fā)力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、基建項(xiàng)目審批落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、城中村改造推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。