>> 第一上海-波司登(3998.HK)受新產(chǎn)品熱銷帶動，羽絨服業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)于預期-231201
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
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作者： |
王柏俊,金煊 |
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FY2023/2024中期業(yè)績概覽：公司發(fā)布截至2023年9月30日的中期業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入74.7億元（人民幣，下同）、同比增加20.9%（收入增速加快主要是因為上半年波司登品牌新產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異），毛利率與去年同期持平，約為50%（由于較去年同期基數(shù)較高），經(jīng)營利潤率同比提升1.2PCT至16.5%，歸母凈利潤9.16億元、同比增加26.5%，歸母凈利率同比提升0.5PCT至12.3%，擬派中期股息每股5.0港仙。上半年業(yè)績優(yōu)于預期。
羽絨服業(yè)務表現(xiàn)出色，貼牌加工訂單數(shù)穩(wěn)定增長，女裝恢復增長：分業(yè)務：1）FY2023/24H1品牌羽絨服業(yè)務收入49.4億元/yoy+28.1%/占比66.1%，毛利率61.2%/-2.4pp（歸功于主品牌持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新，帶動波司登品牌收入的快速增長，毛利率的下降是由于較低毛利的防曬服以及輕薄羽絨服占比的提升）。2）貼牌加工業(yè)務穩(wěn)定增長：FY2023/24H1收入20.4億元/yoy+7.8%/占比27.3%、毛利率20.4%（與去年同期持平）。3）女裝：收入3.9億元/yoy+15.4%/占比5.3%、毛利率67.7%/+1.5pp，女裝恢復增長。4）多元化服裝：收入1.0億元/yoy+9.8%/占比1.3%（歸功于颯美特校服持續(xù)獲得持續(xù)增長），毛利率26.3%/-0.6pp。分羽絨服品牌：1）波司登品牌收入44.2億元/+25.5%，占比品牌羽絨服收入89.5%，毛利率65.4%/-1.1pp 2）雪中飛品牌收入2.7億元/+52.2%（歸功于其高性價比），占品牌羽絨服收入的5.4%，毛利率44.1%/-2.3pp，3）冰潔品牌實現(xiàn)收入1.3億元/-65.3%，占品牌羽絨服收入的0.3%，毛利率26.7%/+0.9pp。
渠道庫存水平持續(xù)優(yōu)化，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有效降低：FY2023/24H1由于公司開展了一系列品牌建設活動及門店翻新裝修工作，分售開支較去年同期提升25.1%至20.3億元，占比+0.9pp至27.2%；行政開支為5.8億元，行政開支占比與去年同期相比-0.7pp至7.8%。公司存貨為38.7億元，較去年同期增加12.8%；得益于公司在供應鏈管理上的持續(xù)努力，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為160天、同降21天；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天、同降20天，應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為219天、同降24天。凈現(xiàn)金為54.9億，資產(chǎn)負債水平健康。
目標價4.23港元，維持買入評級：縱使在不利的外部環(huán)境中,公司核心業(yè)務仍然錄得良好增長，實現(xiàn)穩(wěn)定且健康的發(fā)展。公司將持續(xù)焦距主航道主品牌價值戰(zhàn)略，繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量,創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā),重視客戶體驗;線上維持高質(zhì)量增長，雙十一期間波司登品牌銷售額在各大電商平臺均位列高位，且折扣穩(wěn)定，期待接下來旺季的銷售表現(xiàn)。我們看好公司的長期發(fā)展，相信收入能有雙位數(shù)增長，利潤率也能逐步提升。預計公司未來3年歸母凈利潤分為26.3/31.2/36.1億元，同比+22.0%/+18.6%/+15.8%；調(diào)整目標價為4.23港元,給予公司FY2024年16倍PE,維持買入評級。
風險提示：品牌提價不及預期、天氣偏暖風險、行業(yè)競爭加劇風險等。
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