>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)鴿聲嘹亮，板塊已進(jìn)入上行加速期-231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 2298KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,劉耀齊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【本周關(guān)鍵詞】：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步釋放鴿派信號(hào)
投資建議：維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)
1）貴金屬上行趨勢(shì)加速：本周美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步釋放鴿派信號(hào)，降息預(yù)期升溫，中期看隨著超額儲(chǔ)蓄的消耗及高利率維持，美國經(jīng)濟(jì)周期性回落難以避免，貴金屬有望進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上漲階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。
2）基本金屬恰處布局良機(jī)：本周全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢(shì)，全球制造業(yè)整體仍處于筑底回升前半段。基本金屬供給瓶頸終將在弱復(fù)蘇的帶動(dòng)下，迎來新一輪的景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，我們堅(jiān)定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。
行情回顧：大宗價(jià)格漲跌互現(xiàn)：1）LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為2.2%、-1.1%、-3.1%、-1.6%、-1.2%、4.7%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為0.5%、-1.3%、-4.1%、-2.2%、-0.7%、-0.2%；2）COMEX黃金收于2089.70美元/盎司，環(huán)比上漲4.33%，SHFE黃金收于475.78元/克，環(huán)比上漲2.12%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場，申萬有色金屬指數(shù)收于4,089.67點(diǎn)，環(huán)比下跌0.65%，跑輸上證綜指0.35個(gè)百分點(diǎn)，貴金屬、金屬新材料、工業(yè)金屬、小金屬、能源金屬的漲跌幅分別為3.91%、0.44%、-0.16%、-1.12%、-3.92%。
宏觀“三因素”總結(jié)——筑底回升前半段：國內(nèi)11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處于筑底階段；美國11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體下行；歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升。具體來看：
1）國內(nèi)11月官方制造業(yè)PMI有所回落：11月官方制造業(yè)PMI為49.4（前值49.5），官方非制造業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)為50.2（前值50.6）；11月非官方中國PMI為50.7（前值49.5）；10月國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比為-7.8%（前值-9.0%）。
2）美國11月ISM制造業(yè)PMI環(huán)比持平且仍處于榮枯線以下：第三季度GDP（預(yù)估）環(huán)比折年率為5.2%（前值2.1%，預(yù)期4.9%）；10月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比為3.46%（前值3.65%）；11月美國ISM制造業(yè)PMI為46.7（前值46.7），11月Markit制造業(yè)PMI季調(diào)為49.4（前值50.0，預(yù)期49.8）。
3）歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升：11月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為44.2（前值43.1，預(yù)期43.8）；10月歐元區(qū)失業(yè)率季調(diào)為6.5%（前值6.5%），10月歐盟失業(yè)率為6.0%（前值6.0%）。
4）十月全球制造業(yè)景氣度讀數(shù)回落：10月全球制造業(yè)PMI為48.8，環(huán)比減少0.4，連續(xù)14個(gè)月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍有進(jìn)一步提升空間。
貴金屬：市場降息預(yù)期升溫，金價(jià)回升
周內(nèi)，十年期美債實(shí)際收益率2.00%，環(huán)比降0.21pcts，實(shí)際收益率模型計(jì)算的殘差1270.6美元/盎司，環(huán)比+18.2美元/盎司；美聯(lián)儲(chǔ)多位前期“鷹派”官員周內(nèi)放“鴿”，10月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比回落，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息依據(jù)不足，市場交易本輪加息進(jìn)程結(jié)束基本落定，明年5月開啟降息預(yù)期加大，貴金屬價(jià)格有所回升。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前4.5%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，看好板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的投資機(jī)會(huì)。
基本金屬：美元指數(shù)回落，支撐整體價(jià)格
宏觀方面，市場交易本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程結(jié)束基本落定，對(duì)明年5月開啟降息預(yù)期有所升溫，美元指數(shù)回落下支撐整體價(jià)格；國內(nèi)方面，宏觀情緒給予其底部支撐較強(qiáng)。
1、對(duì)于電解鋁，庫存持續(xù)去化且重回低位，鋁價(jià)支撐偏強(qiáng)。
供應(yīng)方面，本周電解鋁企業(yè)繼續(xù)釋放新投產(chǎn)產(chǎn)能，增產(chǎn)主要體現(xiàn)在內(nèi)蒙古地區(qū)，投產(chǎn)3萬噸，電解鋁供應(yīng)較上周小幅增加。截至目前，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能4197.4萬噸，較上周增加3萬噸。需求方面，本周部分鋁加工企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)，環(huán)境管控和訂單不足是主要原因。庫存方面，本周鋁錠社會(huì)庫存在鋁價(jià)低位下游補(bǔ)庫的帶動(dòng)下連續(xù)三周去庫，去庫存速度超預(yù)期。成本方面，目前電解鋁90分位成本17187元/噸。
1）氧化鋁價(jià)格2985元/噸，環(huán)比上升0.03%，氧化鋁成本2939元/噸，環(huán)比上升0.52%，噸毛利46元/噸，環(huán)比下降14元/噸。
2）預(yù)焙陽極方面，本周周內(nèi)均價(jià)4810/噸，環(huán)比持平；考慮1個(gè)月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4692元/噸，環(huán)比持平，周內(nèi)平均噸毛利118元/噸，環(huán)比持平；如果不慮原料庫存，預(yù)焙陽極周內(nèi)平均成本5316元/噸，環(huán)比持平，周內(nèi)平均噸毛利-526元/噸，環(huán)比持平。
3）對(duì)于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時(shí)成本16226元/噸，環(huán)比上升0.22%，長江現(xiàn)貨鋁價(jià)18660元/噸，環(huán)比下降1.11%，噸鋁盈利1616元，環(huán)比下降9.17%。
總結(jié)來看，短期宏觀氛圍偏弱加之消費(fèi)淡季影響作用較大，鋁價(jià)維持弱勢(shì)震蕩為主，但隨著庫存持續(xù)去化且重回低位鋁價(jià)支撐偏強(qiáng)。
2、對(duì)于電解銅，宏觀利好依舊疊加基本面襯托，銅高位企穩(wěn)。
供給方面，銅礦端現(xiàn)貨供需雙緊，巴拿馬銅礦停產(chǎn)檢修供應(yīng)端面臨挑戰(zhàn)，渲染銅價(jià)漲勢(shì)。本周國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比小幅下降。需求方面，雖高銅價(jià)高升水依舊抑制電解銅消費(fèi)，但周度精銅桿開工率較上周回升，主因上周大部分停產(chǎn)減產(chǎn)企業(yè)有所恢復(fù)。庫存方面，SMM主流地區(qū)社會(huì)庫存環(huán)比去庫0.24萬噸；國內(nèi)保稅區(qū)銅庫存
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