>> 中信建投-有色金屬行業(yè)2024年投資策略報(bào)告：新舊需求共振&工業(yè)原料受限，構(gòu)筑有色大海星辰-231202
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 9323KB |
| 格式： |
pdf 共86頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王介超,李想 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
2023年初至今，滬深300指數(shù)下跌9.9%，有色金屬行業(yè)指數(shù)下跌10.1%，跑輸大盤0.2個(gè)百分點(diǎn)。但是，有色板塊中，銅板塊、黃金板塊分別上漲14.4%、14.3%，分別跑贏大盤24.4、24.5個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)亮眼。
展望2024年，美歐加息周期結(jié)束，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫需求回升，中國延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，內(nèi)外消費(fèi)共振可期。同時(shí)，全球性綠色能源革命還在持續(xù)，對(duì)相關(guān)有色金屬的需求正在放大。供應(yīng)端，資源保護(hù)主義盛行、資本開支不足、供應(yīng)存在瓶頸等剛性約束，使得供應(yīng)無法滿足消費(fèi)。新舊能源轉(zhuǎn)型及內(nèi)外消費(fèi)共振，疊加受限的原料供應(yīng)，價(jià)格驅(qū)動(dòng)更為明顯，有色行業(yè)的大海星辰正撲面而來。
摘要
為什么我們看好有色金屬投資機(jī)會(huì)？
邏輯一：商品屬性：中國需求打底，海外需求修復(fù)，聯(lián)袂推動(dòng)有色消費(fèi)增長(zhǎng)。中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)扎穩(wěn)打，是2024年商品消費(fèi)增長(zhǎng)的壓艙石，預(yù)計(jì)2024年積極的財(cái)政政策輔以合理充裕的流動(dòng)性為穩(wěn)增長(zhǎng)加力，有色金屬的消費(fèi)將得到保障。海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是歐洲2023年有色消費(fèi)負(fù)增明顯，通脹受控讓渡利率下行空間，制造業(yè)修復(fù)及能源革命助力海外有色金屬消費(fèi)回升。
邏輯二：金融屬性：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期終結(jié)，弱勢(shì)美元激發(fā)有色金融屬性。美聯(lián)儲(chǔ)有望在2023年結(jié)束本輪加息，并于2024年年中開啟降息周期，貨幣政策的逆轉(zhuǎn)或是美債和美元邊際拐點(diǎn)的重要催化劑。降息開啟，美元進(jìn)入弱勢(shì)通道，容易刺激以美元計(jì)價(jià)的有色金屬價(jià)格向上。
邏輯三：周期屬性重估：資源稀缺性日益明顯，資本開支不足，供給側(cè)改革效果顯現(xiàn)，供給將維持低增速，周期屬性將由供需雙重波動(dòng)轉(zhuǎn)為需求單項(xiàng)波動(dòng)。隨著開發(fā)進(jìn)行，埋藏淺的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)逐漸被開發(fā)殆盡，不得不向更深處尋找資源，全球有色金屬礦石品位大多呈下滑趨勢(shì)，資源稀缺性日益明顯；歷史價(jià)格處于低位+疫情擾動(dòng)，全球礦企資本開支不足，資源保障未來或面臨挑戰(zhàn)；供給側(cè)改革成效逐步顯現(xiàn)，全球碳中和壓力下礦企產(chǎn)能擴(kuò)張空間有限；上述條件制約下，預(yù)計(jì)有色金屬行業(yè)供給側(cè)將保持剛性，產(chǎn)量將維持較低增速，供需雙重波動(dòng)轉(zhuǎn)為需求單項(xiàng)波動(dòng)，周期屬性或?qū)p弱。
邏輯四：去美元化加速，逆全球化抬頭，資源民族主義抬頭。貨幣多元化趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)，未來有望催生國際貨幣新秩序。去美元化加速將導(dǎo)致美元面臨貶值壓力，美國以外地區(qū)消費(fèi)增長(zhǎng)+保值屬性凸顯，利好大宗商品價(jià)格。近年來，受疫情及美聯(lián)儲(chǔ)加息等影響，部分礦業(yè)國家財(cái)政困難、貧富分化加劇、政府更替頻繁，國民經(jīng)濟(jì)對(duì)礦業(yè)更加依賴，資源民族主義抬頭，多國出現(xiàn)礦業(yè)政策調(diào)整傾向。
黃金：降息預(yù)期年中開啟，黃金進(jìn)入右側(cè)交易
邏輯一：加息末端到降息后期的黃金復(fù)盤：價(jià)格多錄得上漲。在經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息一年半時(shí)間，累計(jì)加息幅度達(dá)5.25%，通過梳理1994年~2019年以來的最近四次美聯(lián)儲(chǔ)末次加息的黃金價(jià)格，發(fā)現(xiàn)在末次加息后的半年內(nèi)及降息之后的半年里，黃金多錄得上漲。末次加息到首次降息中間的時(shí)間差幾個(gè)月到十幾個(gè)月不等，取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、通脹及就業(yè)水平等。
邏輯二：通脹及就業(yè)主線：通脹朝著目標(biāo)回落，就業(yè)缺口收斂。在經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次的加息之后，食品、能源、房租價(jià)格全面帶動(dòng)美國通脹下行。從更長(zhǎng)久的未來看，美國居民部門消費(fèi)活動(dòng)趨于收縮，CPI的主要構(gòu)成分項(xiàng)的數(shù)據(jù)未見反彈，美國通脹不再面臨大幅反彈風(fēng)險(xiǎn)。美國的就業(yè)市場(chǎng)也在降溫，就業(yè)市場(chǎng)勞動(dòng)力缺口持續(xù)收斂，居民超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平，勞動(dòng)參與需求增加，就業(yè)崗位缺口有望進(jìn)一步縮減，就業(yè)市場(chǎng)同步降溫，打開美聯(lián)儲(chǔ)2024年中討論降息的大門。
邏輯三：美元信用衰弱，黃金信用背書需求增加。美元是全球經(jīng)濟(jì)中主要的儲(chǔ)備貨幣之一，2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)美國將俄羅斯剔除SWIFT結(jié)算系統(tǒng)強(qiáng)化非美經(jīng)濟(jì)體多樣化其他貨幣和資產(chǎn)的認(rèn)知。另外，美國總體債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例走高，美國政府處理負(fù)債問題的能力造到質(zhì)疑，美國信譽(yù)度的下降會(huì)傷害到非美經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元的依賴度。黃金用做非美貨幣本幣信用的擔(dān)保，將提振其需求，同時(shí)推高黃金價(jià)格中樞水平，而這也在一定程度上解釋了實(shí)際利率與黃金價(jià)格均上漲。
邏輯四：實(shí)際利率定價(jià)黃金的矛有效，降息開啟黃金進(jìn)入右側(cè)交易。實(shí)際利率為黃金計(jì)價(jià)的矛仍舊有效，美聯(lián)儲(chǔ)2024年中降息的預(yù)期升溫，降息一旦開啟，實(shí)際利率會(huì)更多跟隨名義利率下行。從實(shí)證角度看，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或即將停止加息的時(shí)間點(diǎn)開始直到美聯(lián)儲(chǔ)開始首次降息或第二次降息的時(shí)點(diǎn)，黃金價(jià)格及黃金股票的相對(duì)收益更為顯著。
白銀：供應(yīng)短缺形成上推力，貨幣政策轉(zhuǎn)向放大向上彈性
邏輯一：未來供給增量有限。全球銀礦供應(yīng)中，約72%的礦產(chǎn)銀產(chǎn)量來自鉛/鋅礦、銅礦和金礦的副產(chǎn)品，其中鉛鋅礦的副產(chǎn)是礦產(chǎn)銀的最大來源，鉛鋅礦副白銀產(chǎn)量下降導(dǎo)致總產(chǎn)量難以增長(zhǎng)，同時(shí)礦山品位的下降、部分地區(qū)的社會(huì)動(dòng)蕩等因素可能會(huì)導(dǎo)致礦產(chǎn)銀的產(chǎn)量達(dá)不到預(yù)期。同時(shí)，白銀需求旺盛，2020年以來白銀需求已累計(jì)增長(zhǎng)38%，綠色經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)白銀的工業(yè)需求增長(zhǎng)，光
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