>> 華創(chuàng)證券-有色金屬行業(yè)2024年度投資策略-貴金屬：基本金屬仍是主要配置方向-231201
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黃金：2024年具有高配置價值金屬品種
（1）商品屬性：美元信用體系弱化，央行購金支撐長周期金價走強(qiáng)。近年來，全球貿(mào)易體系和金融體系日趨離散，各發(fā)展中國家都在積極儲備黃金，市場對逆全球化趨勢的擔(dān)憂或引起本輪長期的黃金價值重估。2023年前三季度累計購金799.57噸，同比增加14.26%，是2003年以來同期最高。
（2）金融屬性：降息臨近，貴金屬有望強(qiáng)勢。2022年11月以來的金價上漲，主要驅(qū)動力是加息放緩。目前，美國通脹大概率已見頂，就業(yè)市場發(fā)生松動，加息壓力大大緩解。預(yù)計2024年有望開啟降息周期。復(fù)盤以往金價表現(xiàn)，在降息周期金價往往較為強(qiáng)勢。
?。?）投資建議：我們看好逆全球化過程與降息周期相遇對黃金帶來的長期配置機(jī)遇。建議關(guān)注擁有產(chǎn)量增長明確的貴金屬標(biāo)的：銀泰黃金、山東黃金、盛達(dá)資源、赤峰黃金，以及央企低估標(biāo)的中金黃金。
鋁：供需持續(xù)偏緊，有望保持高盈利
（1）供給端：電解鋁行業(yè)已經(jīng)接近供給側(cè)改革設(shè)置的產(chǎn)能天花板，未來三年投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能十分有限，合計產(chǎn)能增量為178萬噸。供給增速下臺階，預(yù)計2023-2025年中國電解鋁產(chǎn)量同比增長4.47%、1.58%、2.65%。
?。?）需求端：傳統(tǒng)需求方面，2024年預(yù)計仍將是“逆周期”調(diào)控的發(fā)力年，基建、電網(wǎng)仍有望保持較高增速，對沖地產(chǎn)需求。新能源（光伏+新能源車）是近年來鋁需求的最大亮點(diǎn)，仍將保持較快增長。我們預(yù)計2023-2025年整個新能源行業(yè)對電解鋁的需求增量分別為177萬噸、104萬噸、84萬噸。
?。?）供需平衡上，我們預(yù)計2023-2025年電解鋁國內(nèi)需求分別同比增長6.7%、2.2%、3.0%；供需平衡分別為過剩70萬噸、短缺17萬噸、過剩1萬噸。
?。?）成本端，2023年煤炭價格和預(yù)焙陽極價格大幅下跌是利潤增厚主要來源。預(yù)計2024年氧化鋁、預(yù)賠陽極、煤炭等主要成本仍有下降空間。綜合來看，預(yù)計2024年電解鋁行業(yè)仍將維持成本低波動、價格強(qiáng)勢、較高利潤空間可持續(xù)的狀況。
?。?）投資建議：預(yù)計電解鋁環(huán)節(jié)利潤維持高位。建議重點(diǎn)關(guān)注具有成本優(yōu)勢的電解鋁標(biāo)的：神火股份、天山鋁業(yè)，建議關(guān)注中孚實(shí)業(yè)、南山鋁業(yè)以及央企龍頭云鋁股份、中國鋁業(yè)。
銅：2024年下半年或迎布局良機(jī)
（1）礦山端，全球增量礦山項(xiàng)目投產(chǎn)時間集中在2023年，2024年主要增量為投產(chǎn)產(chǎn)能的全年釋放，預(yù)計2024年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增加約71萬噸。
?。?）冶煉端，2024-2025年進(jìn)入冶煉產(chǎn)能投放期，預(yù)計2023-2025年全球銅冶煉產(chǎn)能分別增加76/98/228萬噸，為期2年半的冶煉端較礦山端偏緊的格局即將出現(xiàn)拐點(diǎn)。
?。?）需求端，新能源需求增長支撐國內(nèi)需求；印度和東南亞經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)海外增量。根據(jù)Wood Mackenzie預(yù)測，印度、越南、泰國、印尼、馬來西亞五國2024年合計銅需求量204.2萬噸，占全球總消費(fèi)量的7.69%，同比增量達(dá)到19.9萬噸，增速10.8%。
?。?）供需平衡方面，2024年全球銅供給暫時略顯寬松，2025年進(jìn)入短缺，2024-2025年供給分別過剩16.0萬噸、短缺17.9萬噸。
?。?）投資建議：預(yù)計2024年流動性波動仍是影響價格主因，銅價有望延續(xù)圍繞流動性波動態(tài)勢，上半年有望高位震蕩，下半年伴隨美國降息，價格上行。我們建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭及產(chǎn)量有增量變化標(biāo)的：紫金礦業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；美聯(lián)儲加息超預(yù)期；供需平衡表測算存在誤差。
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