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抗體偶聯(lián)藥物（ADC）賽道快速發(fā)展，創(chuàng)新空間大，技術(shù)平臺(tái)型公司具有顯著優(yōu)勢(shì)。ADC與目前的標(biāo)準(zhǔn)療法相比顯示出顯著改善治療窗口的潛力。預(yù)計(jì)到2030年全球ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到647億美元，中國(guó)ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到662億元。ADC的創(chuàng)新涉及抗體、毒素、連接子以及偶聯(lián)技術(shù)等，需要豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)以及高效的平臺(tái)能力。公司在ADC開發(fā)方面積累了超過十年的經(jīng)驗(yàn)，搭建了具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的“OptiDC平臺(tái)”。
　　攜手全球藥企巨頭默沙東，提升國(guó)際化能力，海外市場(chǎng)想象空間大。公司與默沙東已簽訂三項(xiàng)合作協(xié)議，涉及7項(xiàng)ADC資產(chǎn)。此外，默沙東為公司股東，持股比例6.13%，體現(xiàn)了國(guó)際大藥企對(duì)其產(chǎn)品潛力以及ADC平臺(tái)的認(rèn)可，默沙東將為公司ADC資產(chǎn)在海外的臨床和商業(yè)化提供有力支撐。
　　TROP2 ADC瞄準(zhǔn)癌癥大適應(yīng)癥，公司的SKB264具備全球同類最優(yōu)潛力。SKB264與DS-1062相比，毒素間質(zhì)性肺炎毒性極?。慌c戈沙妥珠單抗相比，不可逆的位點(diǎn)偶聯(lián)使得血漿穩(wěn)定性得到了改善。在國(guó)內(nèi)，SBK264末線治療三陰乳腺癌（TNBC）預(yù)計(jì)在23H2遞交上市申請(qǐng)（NDA），耐藥EGFR突變非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）已進(jìn)入關(guān)鍵注冊(cè)臨床，HR陽性乳腺癌（BC）預(yù)計(jì)在23H2進(jìn)入關(guān)鍵注冊(cè)臨床。此外，預(yù)計(jì)默沙東將啟動(dòng)多個(gè)全球注冊(cè)臨床。
　　多款產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)，與核心資產(chǎn)形成協(xié)同與補(bǔ)充。A166（HER2 ADC）已NDA，將完善公司在乳腺癌領(lǐng)域的布局；A167（PD-L1單抗）也已NDA，是公司探究ADC藥物聯(lián)用方案的重要資產(chǎn)。此外，公司的A140（西妥昔單抗生物類似藥）以及A400（RET抑制劑）也都處于關(guān)鍵注冊(cè)臨床階段，十余款臨床前以及臨床早期產(chǎn)品也在穩(wěn)步推進(jìn)中，建立起完整的產(chǎn)品梯隊(duì)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入為14.00 / 8.29 / 10.16億人民幣，2023-2025年歸母利潤(rùn)為-1.67 / -8.90 / -4.41億人民幣。采取DCF模型對(duì)公司進(jìn)行絕對(duì)估值分析，給予公司估值282.9億港幣（約259億人民幣），首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)失敗、臨床進(jìn)展不及預(yù)期、價(jià)格降幅超預(yù)期