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業(yè)績下滑，高比例派息回饋股東。2023/24上半財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入360.49億港元，同比減少16.1%；毛利57.24億港元，同比下降17.9%；擁有人應(yīng)占溢利24.59億港元，同比下降25.3%；每股核心盈利45.67港仙，同比下降24.5%。公司宣布派發(fā)中期股息每股0.15港元（去年同期為0.10港元）。期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到75.7億港元，同比增長59.7%；自由現(xiàn)金流達(dá)到49.7億港元，同比增長491.6%；截至2023年9月30日，公司合約資產(chǎn)為104.2億港元，同比減少28.2%，貿(mào)易應(yīng)收賬項(xiàng)及其他應(yīng)收賬項(xiàng)153.1億元，同比減少6.2%，應(yīng)收款項(xiàng)回款助力公司現(xiàn)金流改善。
　　天然氣銷售量同比增長1.7%，毛差提升至0.57元/方。2023/24上半財(cái)年，公司天然氣銷售分部收入同比下降12.0%至217.19億港元，分部溢利同比下降24.4%/5.03億港元至15.6億港元，占總分部溢利的比重達(dá)到42%。公司天然氣零售銷售量同比減少1.9%至92.0億方，其中居民、工業(yè)、商業(yè)售氣量分別變化+0.1%、-4.3%和+7.6%。期內(nèi)，公司平均售氣價(jià)格同比下降4分錢至3.21元/方，平均采購價(jià)同比下降5分錢至2.64元/方，毛差由去年同期0.54元/方上升至0.57元/方。2023/24財(cái)年全年，公司調(diào)整目標(biāo)指引，認(rèn)為全年城燃銷氣量或?qū)⒕S持低單位數(shù)增長（年初目標(biāo)指引為同比增長10%）；認(rèn)為全年毛差有望恢復(fù)至0.52元/方（年初目標(biāo)指引為0.56元/方）。
　　新增接駁下降，實(shí)現(xiàn)居民用戶接駁數(shù)105.2萬戶。2023/24上半財(cái)年，公司燃?xì)饨玉g收入同比下降36.1%至23.08億港元，分部溢利同比下降13.8%/0.73億港元至4.59億港元。公司工程設(shè)計(jì)及施工業(yè)務(wù)的分部溢利同比下降53.9%/3億港元至2.56億港元，燃?xì)饨玉g和工程設(shè)計(jì)及施工業(yè)務(wù)兩個(gè)分部占公司分部總溢利的比重達(dá)到19%。期內(nèi)，公司新增居民接駁數(shù)同比下降31.2%至105.2萬戶，其中城市燃?xì)庑略鲇脩敉认陆?5.6%至99.9萬戶，農(nóng)村“氣代煤”新增用戶同比下降71.5%至5.3萬戶。截至2023/24上半財(cái)年，公司計(jì)算其城市燃?xì)忭?xiàng)目可接駁居民用戶數(shù)達(dá)到5430萬戶，城燃項(xiàng)目居民用戶滲透率達(dá)到69.9%，存量用戶和新樓用戶的占比為33%/67%。2023/24財(cái)年全年，公司預(yù)計(jì)新增接駁居民用戶150-170萬戶（年初目標(biāo)指引為180-200萬戶）。
　　增值服務(wù)收入利潤同比微增。2023/24上半財(cái)年，公司增值服務(wù)分部收入同比增長1.1%至18.04億港元，分部溢利同比增長1.0%至8.69億港元，占總分部溢利的比重達(dá)到24%。主要受到人民幣貶值和新接駁下降的影響。2023/24財(cái)年全年，公司預(yù)計(jì)增值服務(wù)或?qū)?shí)現(xiàn)毛利/稅前利潤增長10%（年初目標(biāo)指引為毛利/稅前利潤同比增長25%）。
　　我們的觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)公司2023/24、2024/25、2025/26財(cái)年的收入將達(dá)到897.95、937.69和990.45億港元；歸母凈利潤將達(dá)到45.48、48.24和52.39億港元；如果公司2023/24財(cái)年全年派息額與2022/23財(cái)年維持穩(wěn)定，以2023年12月1日收盤價(jià)計(jì)算其股息率將達(dá)到7.1%，維持“買入”評級，給予目標(biāo)價(jià)8.44港元，對應(yīng)2023年10倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，下游順價(jià)政策落實(shí)不及預(yù)期，上游氣價(jià)大幅上漲